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A股将步入“大进大出”新时代

2017-01-12 08:57:29阅读(0

  A股将步入“大进大出”新时代

  ——美股十年退市9000多家,IPO会更少吗?

  武汉科技大学金融证券研究所所长董登新教授

  核心提示:早在2003年,印度两大股票交易所的上市公司总数就超过了6500家,而截止2016年底我国A股上市公司才刚达到3000家。

  近日,网上流行一篇“三无”文章,既无作者姓名,也无作者单位,更无资料来源,该文章为了反对A股IPO提速扩容,捏造了一组美国股市的数据作比较:“截至到2016年底,在117年的时间里,美国股市合计上市的股票数量只有5449只。而A股,从1990年12月19日第一批个股上市,到2016年底,过去了26年的时间,而A股合计上市的数量已经达到了3187只。”凡是明白人,一看就知道这些比较数据是臆测猜想的。

  其实,反对IPO扩容,反对外国优秀企业来A股上市,一直是我国股评家的一种执着与理念。他们的理由很简单:一是保护市场的封闭与落后;二是保卫牛散与小散的人身安全。

  然而,市场化、法治化、国际化已是A股市场变革的大势所趋、无人能挡。从qfii到QDII,从沪港通深港通,从IPO注册制到证券法修订,这一切安排都是为了贯彻落实“市场化、法治化、国际化”改革的基本精神与大政方针。

  很显然,美国股市百年仅上市5000家公司,这是十分严重的错误与误导。事实上,自20世纪70年代后,美国股市扩容进一步加速,80年代美国股市对外开放也大刀阔斧,直至90年代中期,美国股市扩容达到历史巅峰。

  1997年底,美国三大股市上市公司逼近9000家,其中,纽约证交所(主板)为2626家,NASDAQ(创业板)为5487家,美国证交所(中小板)为771家。此外,美国OTC市场(即粉单市场,相当于中国新三板)共有“非上市公众公司”5万家左右。

  1998年以前,美国三大股市每年IPO数量均多达700家至1000家,明显超过当年退市公司数量。但自1997年以后,开始出现相反的现象,即每年退市数量不低于500家,超过了当年IPO数量。根据美国耶鲁法学院麦西(Macey)教授对美股退市多年来的跟踪研究,1995年至2005年十年间,美国三大股市总计退市9273家,其中,强制退市与主动退市各占一半数量。如果剔除兼并及私有化之类的主动退市,则美股十年强制退市公司数平均每年超过400家。正因如此,美国三大股市的上市公司数,也开始从1997年底近9000家逐渐减少至目前的6000家左右。

  这就是美国股市的“大进大出”、“大浪淘沙”与“气势磅礴”,如果没有“泥沙俱下”的优胜劣汰、新陈代谢,就不会产生后来的微软、苹果、谷歌等世界一流的优秀企业。这就是美股的自信、包容与博大胸怀!


  企业通过IPO成为公众公司,并不意味着不死或长生不老,也更不意味着企业经营不再失败。虽然经过大浪淘沙,一定会有基业长青,或成为百年老字号,但这毕竟是少数企业,应该说,大多数企业还是有寿命的,尤其是中小企业死亡率高。

  此外,美国股市还是一个开放的国际市场。截止2015年底,纽约证交所挂牌的外国公司多达514家,占比超过20%;NASDAQ挂牌的外国公司也有388家,占比约1/7。这就是一个“大进大出”的国际股市!其中,1996年、1997年两年到美国股市IPO的境外公司合计超过200家,2000年境外公司来美IPO的数量接近150家。不过,1998年至2003年期间,每年从美股退市的境外公司均超过50家。由此可见,外国公司在美国股市也是“大进大出”的格局。

  不仅如此,上市公司也是有挂牌“寿命”的,很难长生不老。根据美国弗吉尼亚大学Susan

  Chaplinsky及休斯顿大学Latha

  Ramchand两位专家的研究结论,在美国股市的境外上市公司,其挂牌寿命正在不断缩短。1975年以前,境外公司来美挂牌寿命平均超过30年,然而,1976年至1980年缩短为18年;80年代进一步缩短为10年左右,90年代更是缩短为5至8年。

  这里值得我们高度关注的是:无论是纽约证交所,或是NASDAQ,在强制退市中,“1美元退市标准”所导致的被迫退市约占一半的比例。换句话讲,在1995年至2005年期间共有9000多家公司退市,其中,强制退市公司大约为4500家左右,而在强制退市中,约有2000多家却是因为“1美元退市标准”而被迫退市的。

  “1美元退市标准”是什么?它是真正市场化的退市标准,它将退市决定权交由投资者“用脚投票”,并由投资者直接决定是否将其赶出股市。这是市场化的力量,更是投资者成熟的标志!这正是美国股市能够“大进大出”、吞吐自如的群众基础与市场环境。

  自2012年后,我国A股退市制度也引入了“1元退市标准”,很可惜,没有注册制的退市制度,不过是聋子的耳杂!只是一个摆设!与之相对应的,就是行政审批的IPO体制,必须由政府定价,新股上市必须连拉10个以上的涨停板,否则,股民坚决不同意!

  在我国A股市场,因为没有注册制,IPO成本与身价十分昂贵,许多企业不愿花两三年时间排长队去赌IPO“批文”,因此,它们更愿意和皮包公司一起进入垃圾场“淘金”,它们抢购垃圾股,大搞“炒壳重组”游戏,其实质是“羊毛出在羊身上”,因为并购重组资金主要来自“定向增发”,而定向增发就是变相的IPO,它同样会加大股市总供给,最终同样需要股民买单!不过,我们的股民既喜欢打新、炒新,更喜欢参与狂赌垃圾股变凤凰的游戏,因此,他们愿意买单。这叫“一拍即合”!因此,A股市场至今仍是“只进不出”的封闭市场。

  自1990年A股开门以来,26年A股公司强制退市总计49家,平均每年退市1.88家。截止2016年底,A股上市公司数首次突破3000家,其中,中小板超过800家,创业板500多家,主板1700多家。此外,新三板挂牌公司(非上市公众公司)首次突破1万家。很显然,这是A股即将步入“大进大出”的前奏信号。

  不过,可以断言:只有IPO注册制的正式推行,才会拉开A股市场“大进大出”的序幕。只有到那时,股民才会觉醒,“市场决定”才会真正发挥作用。这是市场化改革的必然结果。可以期待:有朝一日,A股上市公司数也能达到1万家,新三板挂牌公司数也会超过美国曾经的5万家,到那时,A股IPO数每年超过500家,每年退市数超过100家,这将是多么令人憧憬的“大进大出”、大浪淘沙!这也将是激励大众创业、万众创新的最强有力支撑!

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