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民生证券:央企混改进展与投资逻辑

所属机构:
民生宏观
研报作者:
朱振鑫
发表时间:
2017-01-12 09:53:54
内容摘要

  中央经济工作会议后,国企的混合所有制改革再次成为市场关注的热点。本文系统梳理了混合所有制的模式、央企开展情况和相关上市公司标的。

  一、混合所有制改革主要模式

  2014年之后新一轮混合所有制改革主要分为三种模式:员工持股(包括股权激励)、引进战略投资者、整体上市(包括借壳注资实现上市).

  (一)

  员工持股

  员工持股是新一轮混改中的政策难点和重点。自2008年国资委139号文以来,中央部委分别就员工持股发布过四个规范性文件,依次是2008年国资委133号文对国有企业员工持股做出初步规范;2010年财政部联合一行三会发布财金[2010]97号文,对金融机构员工持股做出规范;2014年证监会发布的上市公司员工持股试点意见;2016年国资委133号文,对国有控股企业员工持股做出更详细的规范。

  在监管文件规范之后,国企开展员工持股有了政策依据,中央企业中中国建材、中国兵器装备、新兴际华等均在下属子公司层面开展员工持股。

  (二)

  引进战略投资者

  引进战略投资者是98年那轮国企改革主要采用的混改方式,在新一轮国企改革中,仍然有不少企业通过引进战略投资者进行混合所有制改革。只不过这一轮战略投资者引进目前多在子公司层面,央企母公司展示出引进战略投资者意向的较少。

  比如大唐集团下属新华瑞德公司就通过通过产权交易所公开挂牌的方式,完成股权转让和增资扩股,并与湾流资本、千合投资、中科招商等五家投资人签署《产权交易合同》以及《增资扩股协议书》,提供非公有制资本比重。

  (三)

  整体上市或借壳上市

  国企整体上市实现多途径的增资扩股也是混合所有制改革的方式之一。国企上市的途径主要有三种:一是母公司整体上市,如五大行、三大电信运营商均实现了整体上市;二是母公司不上市,旗下子公司均陆续上市,如中航工业;三是将公司资产注入已上市的子公司平台,变相实现整体上市。

  在新一轮的国企改革中,采用第三种方式借壳实现混改的公司较多,实现整体上市的央企只有邮储银行。如2016年7月份,中国电信旗下的上市公司号百控股600640)宣布重组方案,公司拟以发行股份及支付现金的方式,购买电信集团等14名交易对方所持有的天翼视讯、炫彩互动、天翼阅读和爱动漫等四家公司各100%股权,变相对天翼等这四家公司实现了混改;如中航科工旗下的上市平台航天电子600879)买下航天九院旗下所有企业类资产,2015年末,航天九院已经基本实现旗下企业类资产的整体上市。国资委试点央企国药集团也是通过旗下上市平台现代制药600420)整合重组国药集团旗下所有化学制药企业,实现了国药集团化学制药资产的整体上市。

  二、央企混改的主要进展

  过去两年,央企混改看起来“雷声大雨点小”,但实际上也有一些央企取得了一定的进展,进展多在二三级子公司层面,通过引进战略投资者、借壳旗下上市平台实现某一业务整体上市、员工持股等均有进展。

  三、央企混改的主要进展

  本文根据混改的七个重点行业(电力、石油、天然气、铁路、民航、电信、军工)和国资委早期试点单位梳理了混改央企的相关上市公司标的。其中电力、石油天然气、铁路领域进展较慢,在今年可给予重要关注。同时,除了A股标的外,相关公司的h股标的也可给予关注。

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  民生证券研究院PPP研究中心负责人、高级宏观研究员。

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