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兴业证券:红包行情将结束 推荐一带一路和国企改革主题

2017-03-15 08:59:10阅读(0

  宏观部分摘要:

  1)纠结总量问题是“一叶障目”,结构才是核心矛盾;

  2)制造业复苏更多是基数效应和结构问题;

  3)从PPP来看,基建投资的高峰可能正在过去;

  4)经济企稳,稳增长不再是主要矛盾,政策的天平向金融监管倾斜;

  5)从供给侧理解现阶段的增长&通胀:去产能→潜在产出下降→产出缺口收窄→阶段性通胀;

  6)行业集中度提升,龙头做大才是主线。

  策略部分摘要:

  1)红包行情接近尾声,市场目前处于震荡区间上沿;

  2)后市核心矛盾来自货币流动性收紧,贸易逆差非常值得关注;

  3)相对看好以医药、一线消费品龙头、家居品牌化为代表的一批绩优龙头股;

  4)板块上更加推荐一带一路国企改革

  5)银行股可能是中长期资金一个比较好的配置方向;

  宏观部分

  纠结总量问题是“一叶障目”,结构才是核心矛盾

  大家好,我是兴业宏观的王涵,今天和大家汇报一下我们对目前经济形势的一些看法。现在市场对经济的中长期观点存在比较多的分歧。从年初以来,经济数据整体还不错,所以市场上的买方也好,卖方也好,对于中长期的经济都有不少讨论,主要集中在新一轮周期是不是已经启动。我今天想跟大家探讨两点:

  第一,今年讨论经济总量问题可能会比较复杂,换言之,如果我们单纯从市场操作的角度来讲,今年无论是对中长期看多还是看空,实际上经济层面都无法成为市场操作的一条主线。这并不是判断今年经济短期之内不会好,我们去年年底的年度策略报告就指出今年的经济是“前高后低”,前一段时间经济数据上已经确认了“前高”。但是我认为无论是从政策层面上还是周期层面上来讲,这种经济的“前高”并不是能够一直持续的往上,成为支撑一轮周期启动的逻辑。往后看,我们认为从政策层面上以及从经济本身周期来看,经济可能还会有一些反复。因此,如果单纯从今年的经济好出发推出一轮新的周期启动,那我认为这个逻辑可能无法支撑整个全年的市场的走势。当然,当前经济还不错,却对今年的经济非常悲观,以至全年看空也不太合适。

  第二,今年经济的主要矛盾不是总量的问题,这是由它所处的经济周期的阶段所决定的。今年是一个转型的阶段,所以总量并不是主要矛盾。那么真正的主要矛盾是什么呢?我认为实际上从年初以来,市场已经给出了一个明确的信号,那就是今年的核心矛盾是结构。这个结构涉及到两方面,第一是产业间的结构,第二是产业内部的结构。从大的逻辑上来看,转型期整个经济进入到产业整合,龙头企业在分饼时更加有利,龙头企业的市场份额提升。我认为无论是从市场的资金层面还是从经济本身的结构来讲,可能这个才是转型期真正的主要矛盾。换言之,我们简单一点来思考这个问题:如果现在的经济好是一个周期向上的信号的话,那么就理论而言,在经济向上、总量为主要矛盾的时候,应该是行业里的非龙头企业更加有弹性,获益更大。然而,如果整个经济今年的主要矛盾不是一个总量层面上的周期向上,而更多的是产业整合(就如我刚才提到的那样),龙头企业在分饼中更加有优势的逻辑之下,那么就如同我们在市场上所看到的那样,行业龙头相对于行业非龙头有着更好的表现,这个逻辑是一致的。也就是说,我们想讨论的这个问题,是总量还是结构的问题,会直接影响到整个市场本身的表现。

  制造业复苏更多是基数效应和价格问题

  那么我具体的来讲一下对于经济的看法。今年一季度的数据整体而言是不错的,这个我相信大家都没有什么分歧,尤其是名义的数据,无论是从价格的回升还是从实际的增长水平来讲,应该都不错。我们去年年底在宏观的年报里讲过,今年的经济是“前高后低”的。但这个“前高”的核心逻辑是什么,是新一轮经济周期的启动吗?我认为不是的,应该更可能是基数效应以及地产、基建投资去年以来惯性的带动。比如说我们现在谈的比较多的制造业投资,今年以来,很多人在讲对于制造业投资我们看到了重卡、挖掘机的需求都有所回升。那么这是不是制造业投资复苏周期的启动呢?我不太认同这一个判断,我们从数据出发去分析,今年整个制造业投资的企稳或者回升,有一个因素的贡献非常之大。是什么呢?基数效应。

  我们会记得在2015~2016年期间,中国的固定资产投资有一个非常大的向下拖累的因素,这个拖累因素是什么呢?就是辽宁统计数据的问题。在过去几年,由于辽宁固定资产投资出现同比下降近70%,数据挤水分导致在统计意义上的固定资产投资包括制造业投资的增速出现明显下滑。但是如果我们把辽宁这个省的制造业投资剔除掉,我们再去看制造业投资,实际上是非常稳定的在底部徘徊。如果剔除辽宁的话,我们可以看到在过去的四个季度,整个固定资产投资的制造业投资部分,增长大概都是在6.5%~7%之间。更进一步地,扣掉辽宁因素之后,我们再扣掉价格的因素去看实际投资增速的话,在过去的一段时间制造业的实际投资增速并没有像市场讲的那样增长是在回升的,反而是逐季下降。在2015年四季度的时候,我们去看扣除辽宁的制造业投资实际增速还有11.6%,但是如果到2016年的四季度,剔除辽宁和价格因素后,实际的制造业投资增速就只有5.8%。这也就说明我们在今年所看到的所谓的“新周期”启动,包括固定资产投资的反弹里面,辽宁因素和价格因素的贡献很大。就价格因素而言,PPI从原来的-7%反弹到了正的7%,在这样的一个过程中,必然我们会看到包括投资在内的名义数据的反弹。但这并不意味着扣除价格因素的实际数据在好转。当前所谓的“新周期”,更多的只是基数效应和价格因素在起作用。

  当然,如果我们谈基数效应的拉动作用,有些朋友会讲基数效应如果能带动投资继续往上走,那也算挺好的。不需要关注是基数效应还是实际增长,总之这个数据在改善就可以。那么,如果我们简单的对整个制造业的固定资产投资的增速做一个趋势性的外推,用基数效应来思考它增长的顶部会出现在什么时点。我们大概测算了一下,应该是在今年的二季度末。今年的情况和我们去年年底的年报讲的情况是一致的,制造业投资增速的回升,在今年二季度末、三季度初这个时间点上,大概率会看到一个数据顶部的出现,后面应该是一个逐渐回落的态势。因此,即使我们“假装”来炒一炒周期性的复苏,留给我们的时间应该也只是到二季度末,这是值得我们重视的一件事情。

  从PPP来看,基建投资的高峰可能正在逐渐过去

  除了制造业投资,另外一个引发大家关注的是PPP的问题。有人认为这两年PPP的项目库的规模不断增长,今年地方政府可能会有一个建设的冲动。在这种情况下,前段时间有人基于新疆固定资产投资目标的高增速,认为新疆的固定资产投资增速目标比过去几年高很多是不是代表了全国范围内的投资增速都会回升。对于这个问题,我谈一下自己的观点。如果我们把20多个公布固定资产投资增速目标的省市在两会发布的投资目标增速数据拿出来,将规划的增速进行加权加总,和2016年两会对应省市固定资产投资的规划加权增速相比,实际上今年的计划值比去年的计划是要低的。我们直接把每个省今年的投资目标和2016年的目标直接进行对比,看到只有新疆、辽宁和安徽等个别省区的计划固定资产投资增速比去年高,新疆是其中最高的一个,无论是“一带一路”,还是对于中西部尤其是银川以西的一些政策变化来讲,新疆的固定资产投资有其特殊性。从这个角度来看,我们并没有看到地方政府投资的冲动,即使是制定目标增速,绝大多数省份也还是比较谨慎的。

  PPP也是这两年对固定资产投资影响比较大的一块。有些人会讲PPP项目的规模在不断扩大,落地率也在上升,那么PPP对于固定资产投资的拉动作用,为什么不能认为是新周期启动的需求来源呢?我们兴证宏观每隔一段时间会出一个PPP项目的跟踪报告,这个报告是我们把财政部的项目库中的项目一个个拉下来,所有项目根据发起时间、落地时间、入库时间以及绝对的规模,各种类型进行了仔细分拆。得到的最新结论是这样的:在现有的PPP项目库里面,PPP项目集中发起时间是在2015年底到2016年初。2015年是PPP项目发起的一个高峰,项目入库的高峰则出现在2016年7月份,也就是项目的发起到进入财政部的项目库大概有半年的时滞。从项目发起到项目落地也是存在时滞的。根据现有的700多个已经落地的PPP项目,平均落地时间是在发起后的1年左右。可以根据现有的项目发起时间,我们可以趋势性的外推PPP未来每个季度的落地规模。如果用这个数据去测算的话,我们看到的情况是由于2015年是PPP项目发起的高峰,2016年实际上是PPP项目落地的高峰,而这个高峰可能正在过去。当然去年落地的项目当前还处于建设的过程中,因而对整个经济还是会存在一个阶段性的推动作用。但整个2016年PPP项目发起的速度出现了明显的放缓,2015年发起的PPP项目在当前这个时点上已经对当前的固定资产投资产生了贡献,而2016年新发起的项目出现减速,带来的影响将是PPP对固定资产投资增速的拉动在今年上半年达到顶峰,而后很可能因为2016年的发起项目数减少导致今年下半年PPP投资拉动的下滑。

  整体来看,无论从制造业投资还是PPP的角度来讲,我们现在的确没有看到从需求层面上有一轮新周期启动的逻辑。

  经济企稳,稳增长不再是主要矛盾

  当然,在经济基本面的问题之上我们还需要考虑政策的因素。一方面,无论是中央财经领导小组的第15次会议,还是今年两会的政府工作报告,政府对于稳定经济增长的强调,在力度上明显弱于去年。另一方面,无论是中财办还是两会层面的讨论,实际上对于改革的讨论会更多一些,这与我们年度报告的预测是一致的。

  站在2016年年初的时间点上,中国刚刚经历了股市的几次大幅动荡,汇市也面临了比较大的震荡,因此在2016年制定全年经济增长目标时,必然是把稳增长、稳住市场信心作为政府的主要工作要求。而2017年年初,就如我们在年度报告中预测的,现状是:1)经济还不错,整个市场至少有一部分朋友已经在讨论新周期启动的问题;2)股票市场似乎也相对比较稳定;3)汇率市场面临的资金流出压力较去年也有所下降。汇率市场现在面临的情况是,金融机构从去年中期开始就从做空人民币的交易上慢慢开始往外撤,而年初的汇率市场让个人投资者换了三天汇,在第四天汇率上升,导致在年初换汇的投资人目前的账户上浮亏约1%,这样的过程直接影响到了现货市场的换汇量,进而我们看到2月份的外汇储备出现明显反弹。总之,在股票市场、外汇市场、经济都不错的情况下,政府今年不会把经济增长作为主要任务来抓。

  经济短期企稳后,政策的天平向金融监管倾斜

  经济稳住之后,当前阶段的主要矛盾转向改革。除了供给侧改革继续发力以外,企业层面脱虚向实改革政策也将会加速出台。尤其在金融层面上,很多监管政策已在近期密集出台。金融的监管至少会影响两件事,一是商品期货和现货之间的正反馈可能被打破,二是融资成本可能上升。

  第一,此前期货市场和现货市场、大宗商品和工业品价格的正反馈可能在今年会出现变化。如果将上海、郑州、大连三大商品期货交易所的日度期货交易量加总,去年曾经出现了商品市场期货交易量绝对规模接近上证股票绝对交易量规模的阶段。但是从月度数据来看,在去年11月出现了交易量的高峰值之后,期货市场的交易量明显走低,从顶部到今年1、2月份已经回落了差不多50%。这个回落的背后我们看到监管层如证监会一直在讨论期货市场不需要一个虚高的交易量。

  期货市场是一个零和游戏,交易量下降一半说明了玩家减少了一半,零和游戏是一种击鼓传花,闹钟一停,在谁手里就砸在谁手里了。对期货市场非理性的担忧可能会带来后期监管的加强。期货与现货是一个正反馈的过程,因为期货涨所以现货涨,因为现货涨,更多的人去囤货,囤货带动期货价格的进一步上涨。但今年政府希望加强对金融市场的监管,而证监会已明确提出期货市场交易量太高的问题,如果未来交易量下滑的现象对价格产生影响(近期已开始有一些反映),期货和现货、商品与PPI之间可能形成负反馈,对以新周期启动的逻辑来炒作商品的投资者可能产生负面的影响。

  第二,金融的监管可能会导致市场融资的成本上升。近一两年整个债券市场的发展非常好,社会融资成本的快速下降和债券市场的火爆有很大的关系。从数据上来看,过去两年增长最快的是两端的资产,一方面是企业信用债里资质最好的、评级最高的AAA或AA+的企业,发债的规模每年翻倍地增长;另一方面没有评级的私募债也出现了快速上涨。而此期间受益的主要是两大行业:房地产和建筑装饰,这两个行业如果从企业信用债净融资的规模来看,是过去两年所有行业里最高的。这是因为过去几年对金融机构之间同业业务的监管并不特别严格,整个债券市场在所谓资产荒的情况下,由小银行大量发行发同业理财从大银行拿到钱之后,在债券市场、银行间市场加杠杆后去买债,导致整个债券的收益率出现了明显的下降,最终受益的是大企业和没有评级的私募债发行个体,同时主要影响房地产和建筑及其他行业,这些行业又是前几年投资下滑影响比较大的行业,去年债券市场的繁荣带来了整个社会融资成本的下降。

  整体而言,今年无论是央行的货币政策还是两会的政府工作报告,对控制和排除金融风险的表述都很明确,政府未来的核心目标是在金融层面上“挤泡沫”。我们看到债券市场收益率相比去年已经有明显的上涨,这种情况还会延续。而债券市场收益率的上升最终会传导到实体,导致实体的融资成本也有明显的反弹,这对于新周期的启动也是不利的。从需求端来看,政府的态度、PPP的惯性等因素也都存在天花板,我们倾向于认为今年上半年会看到经济顶部的出现,此后会逐渐走弱。站在当前时点上,去探讨新周期的启动可能是不合时宜的。

  从供给侧理解现阶段的增长&通胀

  那么如何理解近期价格反弹、经济偏热现象呢?我们的策略报告进行了详细的阐述,供给侧与经济和价格的联动是主要原因。这就涉及到关于供给侧改革概念的理解:首先,供给角度要求出清部分产能,这会在一定程度上压低潜在产出曲线(即用尽社会现有生产技术、人力、生产资料所生产出的最大GDP产出),在生产技术和人力不变的情况下,生产资料减少了。此时如若实际GDP继续保持上升态势,则会造成产出缺口的阶段性闭合,从而通胀以及煤炭价格、钢铁价格等出现阶段性抬升。同时,潜在产出的下降又终将对实际产出增速形成掣肘。有鉴于此,我们认为当下“新周期”的提法有失偏颇。

  当然,如果政府可以妥善地解决“脱实向虚”问题,将释放的经济资源重新配置在更有效率的新兴行业中,那么产出曲线在中长期得到抬升并非没有可能。在初始阶段中,产出缺口出现扩大,通缩继而出现(恰如美国页岩气革命带来的潜在产出曲线上移,造成产出缺口的暂时增加,但是在中长期经济情况则更为乐观)。然而遗憾地是,当前中国资源配置似乎并未出现明显改观,未来能否出现“新周期”仍然有待后续观察。

  行业集中度提升,龙头做大才是主线

  “新周期”并不能构成全年投资主线,那么主线又该为何?产业的整合可能是答案之一。金融市场其实已经阐述了这一变化:从2015年6月开始,全A、中小板、创业板三条曲线的走势一模一样;但2016年中期之后,明显走势是全A好于中小板、中小板好于创业板,也就是说,资金流向的明显变化是更偏好流向大蓝筹及行业龙头股票。导致这一变化的有两方面原因:一方面是从全社会角度来看,投资的过程逐渐从老百姓603883)自己投资股票变成了老百姓买理财产品,银行得到理财资金后再通过委外加到机构的仓位上去,这一过程中市场偏好本身就会变化,变得更偏好龙头企业。另一方面,无论从企业利润分拆,包括单个企业利润增长和行业内部企业数量的增长,单个企业、大企业利润的增长对于整个社会利润回升有很重要的贡献。去年并非是整个行业全面开花,而是大企业的经营状况更好。这背后的原因一方面是供给侧的改革使得大企业相对更有优势,另一方面环保、监管政策方面日益严格,使得此前中国经济中经常出现的“劣币驱逐良币”现象,即低劣的企业通过价格战使得好企业生存空间被挤压的情况在去年没有出现。从数据和股票市场的表现来看,已经体现市场出现行业集中度提升,龙头占比提升的趋势。无论是化工、钢铁还是煤炭行业,龙头企业价值都在上升。

  如果跳出总量层面上的经济好与坏,回到行业本身内部结构,主线线索其实是很清晰的。如果供给侧改革导致行业短期之内不能做大,此时大企业更容易承受需求波动带来的各种问题;而如果整个新周期真的启动了、效率提升了,此时必然要提升行业附加值,提升生产效率,在这个过程中一定是大企业、手中现金流充裕的企业更能够在研发、技术上有更多的投入,也是大的蓝筹、龙头企业会更有优势。因此,那么行业集中度提升可能是今年经济层面、宏观层面上资产配置的主线。

  观点总结

  第一,短期内经济惯性仍在,但今年上半年经济出现“前高”是比较明确的。中长期内,由于供给侧改革导致了短期内的潜在增长空间被压缩,因此此时讲新周期的启动是不合适的,我们更多地从供给侧改革阶段性的导致潜在产出下降、产出缺口闭合、引发通胀的角度进行讨论。第二,我认为今年更加清晰的一条主线是行业集中度的提升,无论是政府改革的风向,还是已经从金融市场体现出来的风格变化,亦或从行业层面上看到的龙头占比提升,都指向在这个改革的阶段一定是龙头企业的业绩更为受益。所以如果投资者打开思路,跳出总量层面上经济好与坏,回到行业结构本身的问题的话,那么今年的主线还是很清晰的。

  策略部分

  大家好,我是兴业策略的王德伦,下面说说我们策略对市场的看法,主要分大势研判、行业配置和主题推荐三个部分。首先说下结论,在1月20号,也就是过年前一周的时候我们就提出了春节前后会有“红包行情”,市场也的确从3100点一度涨到了3250点,各个板块都有表现。在现在这个时间点来看,我们认为“红包行情”行将结束,未来一段时间市场可能会体现出货币政策收紧带来的影响。

  大势研判方面,我们认为“红包行情”行将结束,货币流动性仍然是核心制约变量。跟市场的一个很大的不同点在于,我们认为要高度重视目前出现的贸易逆差情况。从数据上分析,季节性的因素对2月份的贸易逆差有一定影响,因此三月份及以后是否会再度出现这种情况需要重点关注。在我们看来,它可能会成为导致未来货币流动性收紧的一个关键变量,原因主要有三点。

  第一,贸易余额从顺差转为逆差,可能会直接导致人民币贬值的压力加剧,因为过去十几年我们在国际贸易中都是处于顺差的地位,外汇持续净流入,而且这种顺差带来的外汇占款也曾经是我国投放基础性货币的主要路径之一。就如同当一家公司利润表一直有净利润时,我们会说它的股价有安全边际一样,在过去两年,当人民币贬值导致资本项目流出以及预期转悲观的时候,贸易顺差起到了稳定汇率预期、对冲资本外流的作用。而如果从顺差转为逆差、出现一个反向拐点,就会直接导致人民币贬值压力加剧。当然不排除2月份是受季节性因素影响,但这个变化的含义非常重要,需要我们持续关注。

  第二,美国经济复苏预期强劲,加息预期逐步强化,海外利率上升也会倒逼国内的无风险利率上升。我们在去年12月1日发布的年度策略《平衡木上的舞蹈》中就提出了制约货币政策的“四重因素”,其中有一个就是海外利率。当时美联储2017年加息次数的预期是在增加的,所以我们在12月1日和大家提示风险,后来12月和1月市场也确实是调整了两次。近期美联储又做出了非常鹰派的表态。从2月份的美国非农就业人数来看,3月加息是大概率,此外川普上台后美国经济复苏的预期也十分强劲。一方面加息预期提升,另一方面股市不断上行,说明大家对经济的预期非常强,我们此前在年度策略中的担忧可能会再次成为现实。换言之,后续美国利率的上行将会对国内的货币政策形成制约,倒逼国内的无风险利率进一步抬升。

  第三,从整个货币政策的角度来看,当经常项目从顺差转为逆差以后,稳定资本项目的重要性就会快速提升,这将进一步导致货币流动性收紧。根据我们的判断,作为央行四大货币政策目标之一的国际收支平衡,在未来一段时间的重要性会显著上升。因为经济短期内冲高,可能主要是前期的惯性导致的。在这种情况下,短期内就业不是问题,通胀压力在中期内可能会上升。不过大家可能会忽略一点,国际收支平衡也是我们国家货币政策的一个非常重要的目标。因此,如果经常项目下出现逆差压力,那么稳定资本项目就非常重要了,需要通过包括抑制资产价格泡沫、金融去杠杆等等形式,来维护金融经济体系的稳定,来夯实整个国家的资产负债表。这必然会进一步推动货币流动性收紧。此外,未来对金融市场的监管还可能会继续趋严,这一点是符合中央经济工作会议所提出的防控风险的精神的。这将对整个流动性环境包括股市的流动性产生持续的压力。

  简单总结一下第一个和市场很不一样的认识。在去年12月初发布的年度策略《平衡木上的舞蹈》中,我们就把整个货币流动性的收紧当作今年A股行情的一个核心矛盾,我们当时提出的四重制约在过去三个月中一一兑现。从目前来看,全年大概率还是一个平衡震荡市。此前的市场走势也符合平衡震荡市的特征。从12月份我们提出《平衡木上的舞蹈》以后,12月份、1月份市场调整,1月20日开始的红包行情出现了一波反弹,到现在这个时点反弹结束,后面可能又会持续趋紧。贸易数据还是需要密切关注,如果出现持续的逆差,它会对人民币汇率、国内的货币流动性、无风险利率以及股市都会产生持续性的负面影响。

  第二个方面是股市的分子端,刚才王涵博士已经把我们整个对于宏观分子端几个大变量讲的非常清楚了,策略上我完全认同宏观对投资、基建、房地产、新制造业周期方面的判断。我在和市场广泛的交流中发现,对于分子端的乐观预期已经逐步成为一致预期了。而且乐观预期还在延长。去年年底的时候大家觉得今年一季度是周期的高点,后面会逐步下行。但现在普遍都把这个高点推迟到二季度了。对PPI的预期方面,去年年底大家的高点预测普遍是4%,现在逐步调整到8%了,而且还有可能继续调高。这说明现在大家对周期时间的判断都延长了、调高了。除此之外,再举一个例子,目前来看大家对于房地产投资的预期也普遍调高了,去年年底的增速判断都是在零到负值的区间,当前普遍提高到0-5%,甚至很多机构都是贴着上限5%来判断的,甚至个别的最高预期都判断到8%、9%等等。这些现象说明市场情绪已经对乐观预期有了充分的反应。因此分子端虽然不错,但已成为一致预期。结合此前对分母端风险的考虑,我们认为整个市场目前实际上是处于相对高位的,投资者需要注意后期超预期因素带来的风险。

  板块配置方面,我们说下对周期、消费和成长三个板块的看法。周期品方面,根据前面对经济分子端的判断,我们认为周期品可以考虑逐步兑现收益,尤其是仓位已经较高的投资者,不建议单纯追涨。当然像一些竞争格局比较好的龙头公司,我们认为可以继续持有,因为龙头在未来会逐步体现出溢价的效果。消费品方面,我们推荐以医药、家具品牌化为代表的板块,以及部分消费升级品种。但是整个板块性的持续超额收益可能难以出现,取而代之的龙头性的和消费升级下的细分行业性的机会。

  成长股方面,我们认为系统性的风格切换时点还没到,不过短期存在博弈性反弹的可能。原因主要有三点,首先就是未来两年可能会出现并购业绩慢慢消化或者压缩的情况,所以整个成长股的业绩增速会下调。其次是商誉减值风险会在未来两年逐步体现,因为从13年创业板牛市开始,很多公司通过外延并购买利润,而随着业绩承诺兑现的关键时期到来,这些行为的风险开始逐步暴露,像开启大规模并购活动比较早的蓝色光标300058),15年时就出现了商誉减值,所以其他公司的风险可能也会慢慢暴露出来,未来两年可能会是风险暴露高发期,这是商誉减值的风险。再者,来自于政策的风险现在来看也可能会是一个持续的过程。无论是此前IPO加速还是再融资新规,还是未来货币流动性的收紧,对成长股估值的提升都是有压制效果的。当然长期来看成长股还是经济发展包括结构调整的方向,但是系统性的风格切换可能还需要等待较长时间。

  主题方面推荐两个体系性的主题:一带一路和国企改革,这也是我们从去年年度策略就开始主推的方向。我们认为一带一路不是简单的事件性主题,而是一个长期大战略,是逐步推进和落实的过程。从未来订单落地、国家资金的支持、跟国际上的合作来看,一带一路是一个持续性的、体系性的主题机会。这一主题我们认为可以从三个方向来把握,第一是海外订单比较充足的建筑工程类公司,第二是以制造业、工程机械为主的在海外有丰富经验的制造业龙头,第三是以电力设备、通信设备和电信为代表的中国高端制造业的输出,这都是市场上讨论的比较少的方向,我们认为这个方向可能存在较大预期差,容易产生机会。

  国企改革是贯穿今年的机会,但是投资者可能会发现,国企改革板块难以下手,因为国企改革标的非常散,无论是行业还是区域都难以选择。我们提供一个比较集中化的思路,就是我们认为在区域上相关机会会集中出现在云南、浙江、上海,因为这几个地方是政治上比较向核心靠拢的地方,所以改革突破力度和速度也会比较大。从云南的国企改革就可以看出这一点。在云南白药000538)和云南旅游002059)集团通过国企改革方案以后,我们就组织过联合调研,并且确实发现了许多新的变化。以前没有动力也没有方向,现在是两者兼备。原因在于以前国企改革是国资委在抓,而现在是云南省省委书记亲自来抓,现在的省委书记看齐意识和核心意识比较强,是在持续推动。因此,从区域上筛选,第一梯队为云南、浙江、上海,第二梯队为重庆、福建,包括山西这样经历过反腐整顿的地方。这样我们就从30个省市中筛选出了3到5个,操作性大大增强。第二,从行业来看,七大领域的混改我们最看好军工、铁路和电力。无论从业绩弹性还是混改力度来看,我们均作了非常详细的比较,最终选出这三个方向。所以大的主题方向,我们推荐一带一路和国企改革。

  观点总结:从大势研判来看,我们认为红包行情接近尾声,市场目前处于震荡区间上沿。后市核心矛盾来自货币流动性收紧,贸易逆差是非常值得关注的变量,也是影响货币流动性的关键节点。板块方面,相对看好医药、一线消费品龙头、家居品牌化为代表的一批绩优龙头股,板块上更加推荐一带一路和国企改革。最后再补充一点,我们认为银行股可能是中长期资金一个比较好的配置方向。

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