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地产是把双刃剑——实体经济观察2017年第10期(海通宏观姜超、于博)

2017-03-20 10:26:22阅读(0

  地产是把双刃剑——实体经济观察2017年第10期(海通宏观姜超、于博)

  1-2月工业、投资双双回升,但消费创下新低,其核心仍是地产,这在中观行业也得到了印证:一方面,地产火爆对下游消费形成挤出,批零增速创下新低;另一方面,中上游钢铁、水泥、煤炭等行业以及交运行业景气度向好,仍缘于地产拉动。

  地产是把双刃剑,在拉动工业经济增长的同时,高企的房价易形成泡沫并加剧贫富分化,也挤出消费。但美国加息加快,央行再度上调回购和MLF利率,金融去杠杆仍在持续,多地加强限购限贷政策,房贷发放趋严,3月三四线地产出现明显降温,这也意味着年初的地产回升和经济反弹不可持续!

  需求:下游地产冲高回落,乘用车、纺织服装、批零、文体娱乐走弱。中游钢铁、水泥、化工继续回暖。上游煤炭改善,有色尚可,交运改善。

  价格:1月房价涨幅回落,上周国内生产资料价格涨跌互现,国际油价大跌。

  库存:下游地产去化,乘用车大幅回补。中游钢铁、水泥去化,化工回补。上游煤炭去化,有色有去有补。

  下游行业:

  地产:全国地产销售反弹仍存隐忧,火爆三四线正降温。1-2月全国商品房销量同比增速升至25.1%,其中非重点城市商品房销量增速高达35.9%。当前地产需求分化,一二线仍较低迷,而三四线城市较火爆,并带动库存继续去化,1-2月商品房待售面积跌幅扩大至-4.6%,上周十大城市商品房存销比降至37.2周。1-2月土地购置面积同比增速回升至6.2%。但3月以来我们统计的27个三、四线城市地产销售同比下降13%,15个一二线城市地产销量同比下降40%、加之多个重点二、三线启动或升级限购限贷措施,因而地产销售反弹或仅是昙花一现。

  乘用车:2月乘用车产销量增速下滑,3月初零售降幅扩大。1-2月汽车产量同比增速回落至11.1%,中汽协乘用车销量同比增速回落至6.8%,尤其购置税优惠力度减半,令限额以上汽车零售增速由去年12月的14%大跌转负至-1%。而2月汽车经销商库存深度创同期新高至1.71,意味着终端库存状况恶化,未来或对厂家销售形成拖累。3月汽车经销商信心指数回升至140并创同期新高,但3月前两周乘联会乘用车批发、零售销量增速仅为1%和-8%,尤其零售端未见改善。

  纺织服装:1-2月纺织服装零售增速回落,内外需同步走弱。上周柯桥纺织价格指数微降。328棉花价格指数降。1-2月限额以上服装鞋帽针纺织品类零售额同比增速6.1%,50家零售服装类零售额同比增速-1.6%,均较16年12月回落。而叠加1-2月纺织服装各子行业出口同比增速均较16年12月下滑,指向年初两月纺织服装行业内外需同步走弱,这意味着行业收入增速或出现明显下滑。

  商贸零售:1-2月零售增速降至新低,汽车大跌,石油新高。1-2月社消零售总额同比增速降至9.5%,创03年以来新低。限额以上零售同比增速降至6.8%,剔除石油、建材、汽车后升至8.3%。1-2月50家零售同比增速回落至1.6%。从消费结构看,必需品消费涨少跌多,可选品消费涨跌互现。占限额以上消费比重最高的汽车零售增速大跌转负,反映提前消费的透支效应显现。而占比次高的石油及制品零售增速则创5年新高,反映油价上涨挤占居民其他消费。

  文体娱乐:上周全国电影票房继续下滑,同比增速再度转负。上周电影票房收入及观影人次继续下滑,票房收入降至7.11亿元,同比-35.7%,观影人次降至2248万,同比-29.7%。春节假期过后,电影市场需求逐渐冷却,环比连续5周负增长,同比增速更是大跌转负。票房数据去水分和国产片质量堪忧仍是主要原因。3月末及4月电影票房市场仍需依靠进口片支撑。

  中游行业:

  钢铁:1-2月粗钢产量回升,上周钢价跌,开工降,库存去化。1-2月粗钢产量同比增速继续走高至5.8%,主因下游地产、机械需求依然旺盛,令钢价持续上涨并带动盈利改善,导致钢企生产向好。虽然上周钢价、毛利双双回落,但金三银四传统旺季到来,令社会库存加速去化,2月中旬钢企库存同比转负至-3.2%。而受两会影响,上周高炉开工率继续回落至75.5%,且同比跌幅扩大,意味着供需格局继续改善,短期内对价格和生产仍有支撑。

  水泥:上周全国水泥均价继续回升,库容比再度回落。上周全国水泥市场价格环比继续上调,较前一周环比上涨0.76%。3月国内水泥市场下游需求继续恢复,华东和中南地区大部分企业发货恢复到9成或正常水平,西南地区恢复到8成左右,华北、东北和西北地区受环保整治或天气因素影响,需求仍未恢复正常。3月下游需求恢复,叠加一季度的大范围、大力度的错峰生产、停产限产,令当前全国各地区熟料供应都处于偏紧状态。上周全国水泥企业库容跌至59.25%,仍处于同期低位。

  化工:上周涤纶POY价格降、库存补,江浙织机负荷率仍高。1-2月化工品产量增速涨跌互现,乙烯跌幅扩大,化纤增速走高。受油价下跌拖累,上周pta产业链产品价格PTA、聚酯切片、涤纶POY均继续回落。下游织造业将步入生产旺季,上周江浙织机涤纶POY库存天数已季节性走高,而江浙织机负荷率则仍处高位,并带动上游聚酯工厂和PTA工厂库存去化、负荷率回升。

  电力:1-2月发电量增速回落,3月中旬发电耗煤同比增速回落。1-2月发电量同比增速继续下滑至6.3%,走势继续与工业增速走势背离,或缘于工业结构继续优化。3月中旬前6天日均发电耗煤增速9.2%,较上旬的22.7%回落,但3月前半月增速16.9%仍高于前两月累计增速13.8%,意味着3月前半月工业生产依然旺盛。

  上游行业和交运:

  煤炭:上周煤价有涨有平,电厂库存天数降,钢厂库存天数平。上周动力煤、秦皇岛港煤价格上涨,无烟煤、焦煤价格走平。上周秦皇岛港口煤炭库存继续上升,电厂煤炭库存可用天数降至15.8天,钢厂炼焦煤库存天数维持在13.5天。从需求端看,3月上中旬发电耗煤增速仍高,而同期港口库存仍处低位,供需格局继续改善令动力煤和港煤价格上涨,而焦煤价格则受钢价下滑影响,继续持平。从供给端看,发改委表示17年煤炭276天限产没必要大范围实施,而放开276天限产意味着供不应求局面得到缓解,也意味着17年煤价涨幅或较有限。

  有色:上周铜、铝价格双双回落,铜库存大涨,铝库存再降。上周受美联储加息预期上升影响,美元高位震荡而LME铜、铝价格均跌。上周LME铜库存大涨,COMEX铜库存续升,库存大幅回升,令铜价雪上加霜,而LME铝库存则继续回落。美元加息将对17年工业金属价格形成抑制,但中、美基建加码预期仍对铜价形成支撑。

  大宗商品:上周WTI油价跌破50,CRB指数回落,美元高位震荡。上周在美联储官员的吹风之下,加息概率预期飚至90%以上,加息预期基本price-in令美元高位震荡。本周美联储如期加息。加息预期叠加美国EIA原油库存与产量大增,令上周油价暴跌,WTI油价重回50美元/桶下方。

  交通运输:上周航空客运量增速回升,BDI回升,CCFI回落。1-2月全国主要港口货物吞吐量同比增速回升至10.1%,印证前两月进口增速大幅回升。上周航空客运量增速继续回升至17.8%,主要与家庭错峰出行需求加大有关,而国际出行需求依然不足。虽然上周美元高位震荡,但新船运力供应保持低位、需求持续改善令上周BDI继续回升。而上周CCFI继续回落,但回落速度趋缓。

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姜超 评分:9分
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  海通证券首席宏观分析师,2014年连续第二年摘得新财富宏观经济研究第一,同时也是新财富固定收益研究第一名。

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