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姜超:分化加剧 颓势已现

2017-04-21 09:31:36阅读(0

  分化加剧,颓势已现——实体经济观察2017年第14期(海通宏观姜超、于博)

  3月工业增速跳升,带动1季度GDP继续走高。然而,从中观行业看,两个现象值得关注:一是不同于1-2月工业生产普涨,3月发电量增速走高,但粗钢和有色产量、重卡和挖掘机销量、铁落货运量增速均在走弱,意味着工业生产分化加剧,不少行业景气度正由盛转衰;二是4月以来,无论下游地产、乘用车销量还是中游钢铁生产均延续低迷,发电耗煤也见顶下滑,意味着4月工业经济料将回落。

  产能过剩大背景下,制造业投资难以出现趋势性回升。从地产销售到投资的传导看,当前地产投资或正在筑顶,而政府融资同比大降,以及房贷占信贷比重大降,意味着融资回落将拖累基建、地产,也是未来经济真正风险所在。

  需求:下游地产、乘用车回落,家电、纺服、批零、文体娱乐改善。中游钢铁、机械走弱,水泥、化工平稳。上游煤炭走弱,有色尚可,交运走弱。

  价格:3月70城房价同比降,环比升。上周国内生产资料价格涨跌互现,国际原油价格反弹。

  库存:下游地产、乘用车去化,家电回补。中游钢铁、水泥、化工去化。上游煤炭有平有补,有色仍在去化。

  下游行业:

  地产:3月地产销售量价齐跌,4月上中旬地产销售依然低迷。3月全国商品房销量增速回落至14.7%,但增速仍在正值区间,主因棚改货币化安置比例的提高。从我们监测的居民自主购买商品房数据来看,3月回落明显。而3月70城房价涨幅同比回落至10%,环比略升至0.7%。4月中旬64陈地产销量同比增速降至-28.2%,上中旬累计同比增速-23.2%,跌幅较3月明显扩大。其中,一二线城市地产销售高基数效应显现,存销比也继续回升至34.1周,而三四线城市销量增速略有回升。3月土地购置面积增速小幅回落,涨幅仅个位数,而4月以来百城土地成交面积增速持续下滑,上周百城土地成交面积及增速均下滑,或拖累地产投资下滑。

  乘用车:3月汽车产量增速回落,4月第一周乘用车批零仍弱。3月限额以上汽车类零售增速回升至8.6%,但厂家产量增速大幅回落至4.8%,核心仍在于经销商库存。3月汽车经销商库存深度大幅上升至1.87,再创历年同期新高。1-2月库存高企令3月经销商加大促销力度加紧出货,虽然带动零售端销售改善,但经销商进货意愿不足,导致厂家产销继续回落。4月第一周乘联会狭义乘用车批发、零售销量同比增速分别为5%、-10%,依然低迷,需求起步不佳。

  家电:3月限额以上家电音像零售回升,空调厂家销量回落。3月限额以上家电音像零售增速回升至12.4%,而同属地产后周期的家具、建材销量增速也明显回升,前期地产销售对当期家电销售的带动效应显现。但3月三大白电中,空调、冰箱产量增速均回落,仅洗衣机略反弹。而从厂家数据看,3月产业在线空调厂家产、销量增速分别为33%和25%,均较1-2月回落,但仍处高位,销售中内销增速40%、出口增速13%,而库销比虽季节性回落至0.63,但创下13年以来同期新高,指向需求回暖带动库存持续回补。

  纺织服装:3月内销略有回暖,外需大升有望带动收入改善。3月限额以上服装鞋帽针纺织品类零售增速小幅回升至6.4%,但1季度增速仍较去年4季度小幅回落,指向内需整体依然偏弱。而得益于3月各子行业出口增速大幅回升转正,以及价格稳中略升,3月纺织服装行业收入增速有望较1-2月显著回升。上周柯桥纺织价格指数升,328级棉花现货价格指数平。

  商贸零售:3月各口径零售增速均回升,可选消费普遍回升。3月各口径下(社消、限额以上、百家、50家)零售同比增速均回升,其中社消零售总额同比增速升至10.9%,限额以上批零同比增速升至10.1%,剔除石油、建材、汽车后升至10.2%,百家零售累计同比增速升至2.7%。从细分项看,以食品、服装为代表的必需消费涨多跌少,而可选消费则普遍回升,前期低迷的汽车类零售反弹,而地产后周期的家电、家具、建材类零售也都回升,仅石油及制品类零售回落。

  文体娱乐:上周全国电影票房走强,4月票房有望持续回暖。上周电影票房收入及观影人次均大升,票房收入升至16.1亿元,同比147%,观影人次升至4514万,同比123%,《速度与激情8》上映,首日票房收入突破4亿,3日票房破12亿,带领电影票房市场走强,4月票房市场有望持续回暖。

  中游行业:

  钢铁:3月粗钢产销回落,上周钢价仍跌,社会库存去化加速。3月各统计口径粗钢产量增速均较1-2月回落,其中统计局公布的粗钢产量同比增速回落至1.8%,而粗钢表观消费量增速也同步回落至6.1%,指向下游需求转弱拖累生产。上周钢价螺纹钢、热轧板卷均继续下跌,螺纹、热板吨钢毛利再降,反映供需格局依然偏弱。虽然钢材社会库存因传统旺季到来而季节性加速去化,但地产新开工仍较低迷、欧盟反倾销来袭,令生产旺季不旺,3月以来高炉开工率同比持续负增长,上周高炉开工率持平在77.6%,同比依然负增长。

  水泥:上周全国水泥均价继续上涨,库容比继续低位回落。上周全国水泥均价继续上涨,较前一周环比上涨0.6%。下游需求相对稳定,熟料库存继续下降,水泥企业库容比则降至58.44%。随着天气转好部分企业去库存将加快。4月水泥市场价格整体呈现上升趋势,但已处相对高位,通过行业自律推动价格上涨动力不足;分地区看价格,东北、西南以稳为主,华北、华东、西北上调,中南微降。供给方面,环保治理或令部分地区企业产量受限,价格继续上调。

  化工:上周化纤原料价格涨跌平互现,涤纶POY负荷率仍高。3月代表性化工品产量增速涨跌互现:乙烯降幅收窄,化纤增速略降,行业生产不瘟不火。上周化纤原料价格钾肥、纯碱、PVC、橡胶平,尿素、聚乙烯降,涤纶POY上游的聚酯切片涨、pta跌。涤纶POY价格涨、库存天数继续回落、负荷率仍处高位,而下游纺织服装行业内外需同步改善,均指向涤纶POY产销依然旺盛。

  机械:3月挖掘机销量创4年新高,但增速大幅回落。3月挖掘机销量创13年4月以来新高,但同比增速从1-2月的189%大跌至56%,已低于去年9月的水平,环比增速则处在历年同期低位。这与重卡销量走势如出一辙。虽然3月地产、基建投资仍保持高增长,但重卡、挖掘机销量增速大幅回落,预示前者高点已现。

  电力:3月发电、用电增速继续走高,4月中旬发电耗煤再回落。3月发电量同比增速继续上升至7.2%,工业用电量同比继续上升至8.9%,印证工业增加值增速上升。但两个现象值得关注:一是3月粗钢和有色金属产量、重卡和挖掘机销量、铁路货运量增速均见顶回落,意味着工业生产出现分化;二是4月以来发电耗煤增速持续回落,4月中旬发电耗煤同比增速14.3%,较上旬继续回落,上中旬增速14.9%,意味着支撑3月发电量乃至工业增加值增速走高的动力正在减弱。

  上游行业和交运:

  煤炭:上周煤价涨跌互现,电厂库存天数升,钢厂库存天数平。上周无烟煤涨,焦煤价格续平,动力煤、秦皇岛港煤价格降。从需求端看,4月以来发电耗煤增速持续走弱,六大电厂煤炭库存可用天数上升至15.8天,同期港口库存亦上行,均指向煤电需求走弱。而上周钢价继续回落,高炉开工率同比转负,令焦煤价格继续承压,钢厂炼焦煤库存天数维持在14天。从供给端看,3月原煤产量同比首现正增长,但由于环保督察未见松懈,仍有大量产能被限制。

  有色:上周铜、铝价格下行,铜库存继续分化,铝库存再降。上周美元短期走弱,地缘局势紧张加剧,工业金属铜、铝价格出现下行。LME和COMEX铜库存继续分化、一降一升,总体仍保持下滑态势,而铝库存继续回落。上游罢工等供给端收缩因素持续,铜精矿加工费提升,加之美联储加息概率略回落,或对短期铜价形成支撑。

  大宗商品:上周油价震荡上涨,CRB下跌,美元指数走弱。上周特朗普重申弱势美元,不排除让耶伦连任,加之美国3月通胀回落,令美元短期走弱、6月加息概率下降。OPEC减产较为顺利,地缘局势紧张令Brent、WTI原油价格均震荡上涨,其中WTI维持在50美元/桶以上。EIA数据称5月美国页岩油产量继续增加,或对短期油价上涨构成压力。上周CRB指数下跌。

  交通运输:3月港口货运量增速回升,上周RPK增速略降,BDI升。3月港口货运增速9.2%,较1-2月回升,印证3月出口大幅回升,港澳大湾区上升为国家战略,也带动关港口货运增长。上周航空客运周转量(RPK)增速国内降、国际升,整体略降至14.5%,仍保持温和增长。上周BDI指数升,主因美元小幅下降。上周CCFI上升。

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  海通证券首席宏观分析师,2014年连续第二年摘得新财富宏观经济研究第一,同时也是新财富固定收益研究第一名。

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