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李少君:市场流动性向“龙头白马”迁移

2017-04-21 15:22:45阅读(0


  当前交易所“全方位”的监管措施,将在投资者行为模式上,改变市场的风格取向。未来市场走势的分化有望进一步走扩,在存量博弈难以被趋势性逆转的背景下,流动性向“龙头白马”迁移,或将是阻力最小的方向。

  摘要

  近期金融监管政策密集出台,对市场流动性修复预期造成持续扰动。自3月下旬以来,银监会相继启动“三违反”、“三套利”、“四不当”专项治理工作,并下发《关于提升银行业服务实体经济质效的指导意见》、《关于集中开展银行业市场乱象整治工作的通知》、《关于银行业风险防控工作的指导意见》、《关于切实弥补监管短板,提升监管效能的通知》等意见。此外,4月15日证监会主席刘士余发表讲话,强调政治与金融间协同的重要性,并要求交易所加强一线监管职能,履行“全方位”监管的义务。趋严监管政策的密集出台,对市场流动性修复预期形成扰动。

  尽管部分投资者认为,强监管政策将引发潜在的流动性风险,整体市场都将持续受到承压。然而,我们认为,未来政策的落地仍将趋于温和,“激进”去杠杆难现。趋严监管对于权益类市场所产生的负面影响目前正在边际衰减,在这个过程中,市场走势将显著分化,龙头白马有望受益。

  一方面,本周央行适时投放流动性,一定程度上表现出当前“稳货币、严监管”的政策取向。 4月17日,央行开展MLF操作4955亿元,4月18、19日两天相继开展了800亿元逆回购。宏观流动性趋稳将一定程度上缓解由于监管政策发酵所产生情绪上的负面冲击,“稳货币、严监管”的政策组合也意味着未来“激进”去杠杆的情形将难以出现。

  另一方面,尽管部分非银机构在应对潜在的委外赎回,面临如何补足流动性缺口的问题上,会优先考虑变现高流动性、且没有浮亏的权益类资产,但考虑到银行委外对接权益类二级市场,不论是理财还是自营,整体规模都相对较小。而受到去年债灾的影响,大部分债券类资产当前可能仍处于浮亏的状态。从银行层面出发,在满足监管条件的情况下尽可能规避浮亏的兑现,或将是大概率事件。因此短期来看,发生大面积赎回的可能性较小。且在交易所加强“一线”监管职能的背景下,非银机构的极端式减持将受到抑制,市场所受的冲击也有望趋于缓和。

  此外,当前交易所“全方位”的监管措施,将在投资者行为模式上,改变市场的风格取向。未来市场走势的分化有望进一步走扩,在存量博弈难以被趋势性逆转的背景下,流动性向“龙头白马”迁移,或将是阻力最小的方向。

  正文

  1、市场活跃度观察

  上周两市活跃度持续分化。就成交额而言,沪市上周五成交额为2241.1亿元,环比下降16%,周均值为2729.9亿元,环比上升2.1%,创业板上周五成交额为625.9亿元,环比下降19%,周均值为758.1亿元,环比下降1.2%。就换手率而言,沪市上周五换手率为0.73%,环比下降0.07个百分点,周均值为0.82%,与之前一周持平;创业板上周五换手率为1.86%,环比下降0.19个百分点,周均值为2.13%,环比上升0.16个百分点。

  上周两融余额上升、交易金额下降,融资融券占比上升。上周五融资融券余额9372.1亿元,环比上升1.23%,周均值为9361.4亿元,环比上升1%。上周五融资融券交易金额为484.6亿元,环比下降4.12%,周均值为581.9亿元,环比上升12.8%。上周融资融券占比五日平均9.7%。

  2、资金流量观察

  上周资金面边际回落。上周证券市场交易结算资金净流出543亿元,从前一期的13.9亿元下降3.9%至13.4亿元,证券交易结算资金下降。银证转账净流出682亿元。

  上周公、私募新发行规模有所下降。截止上周五,4月新成立偏股型公募基金共83.7亿份。 4月新发行股票型私募基金规模为69.9亿元。受节日因素影响,4月初发行募集规模较小。

  上周沪深港通交投有所降温。上周北上资金净流出共计0.9亿元,其中沪股通净流出12.6亿元,深股通净流入11.7亿元,资金实现净流出;同时南下资金上周共计净流入31亿元,其中港股通(沪)净流入23.7亿元,而港股通(深)净流入7.3亿元。

  3、投资者观察

  基金可用现金上升,个人投资者情绪持续上升。数据显示股票型基金可用现金较前期上升15.73%,偏股混合型上升9.2%,所有类型基金可用现金总和上升7.71%。上周余额宝情绪指数持续上升,周均值环比上升1.9%至1121.4,显示个人投资者情绪逐步回升。

  4、债券市场观察

  二级收益率基本持平。收益率基本持平。国债1Y与昨日持平为3.09%、5Y上行1bp至3.27%、10Y与上周持平为3.41%。进出口债1Y上行1bp至3.68%、5Y上行1bp为4.16%、10Y与上周持平为4.29%。国开债1Y下行4bp至3.64%、5Y下行3bp为4.13%、10Y与上周持平为4.12%。

  国债期货小幅收涨。5年期国债期货主力合约TF1706收于98.67元,相对上周结算价上涨0.08%,TF1709上涨0.12%收于98.12元。10年期国债期货主力合约T1706报收96.275元,上涨0.12%。

  5、未来流动性预测

  监管搭台,龙马唱戏。近期金融监管政策密集出台,对市场流动性修复预期造成持续扰动。自3月下旬以来,银监会相继启动“三违反”、“三套利”、“四不当”专项治理工作,并下发《关于提升银行业服务实体经济质效的指导意见》、《关于集中开展银行业市场乱象整治工作的通知》、《关于银行业风险防控工作的指导意见》、《关于切实弥补监管短板,提升监管效能的通知》等意见。此外,4月15日证监会主席刘士余发表讲话,强调政治与金融间协同的重要性,并要求交易所加强一线监管职能,履行“全方位”监管的义务。趋严监管政策的密集出台,对市场流动性修复预期形成扰动。

  尽管部分投资者认为,强监管政策将引发潜在的流动性风险,整体市场都将持续受到承压。然而,我们认为,未来政策的落地仍将趋于温和,“激进”去杠杆难现。趋严监管对于权益类市场所产生的负面影响目前正在边际衰减,在这个过程中,市场走势将显著分化,龙头白马有望受益。

  一方面,本周央行适时投放流动性,一定程度上表现出当前“稳货币、严监管”的政策取向。 4月17日,央行开展MLF操作4955亿元,4月18、19日两天相继开展了800亿元逆回购。宏观流动性趋稳将一定程度上缓解由于监管政策发酵所产生情绪上的负面冲击,“稳货币、严监管”的政策组合也意味着未来“激进”去杠杆的情形将难以出现。

  另一方面,尽管部分非银机构在应对潜在的委外赎回,面临如何补足流动性缺口的问题上,会优先考虑变现高流动性、且没有浮亏的权益类资产,但考虑到银行委外对接权益类二级市场,不论是理财还是自营,整体规模都相对较小。而受到去年债灾的影响,大部分债券类资产当前可能仍处于浮亏的状态。从银行层面出发,在满足监管条件的情况下尽可能规避浮亏的兑现,或将是大概率事件。因此短期来看,发生大面积赎回的可能性较小。且在交易所加强“一线”监管职能的背景下,非银机构的极端式减持将受到抑制,市场所受的冲击也有望趋于缓和。

  此外,当前交易所“全方位”的监管措施,将在投资者行为模式上,改变市场的风格取向。未来市场走势的分化有望进一步走扩,在存量博弈难以被趋势性逆转的背景下,流动性向“龙头白马”迁移,或将是阻力最小的方向。

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  民生证券首席策略分析师。

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