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华创证券:大宗商品躁动带来的进口高增接近尾声

2017-07-14 09:29:21阅读(0

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  事项

  以美元计价,6月中国出口同比11.3%,前值8.7%;进口同比17.2%,前值14.8%;贸易顺差427.65亿美元,前值由408.1亿修正为407.9亿美元。

  主要观点

  6月进、出口同比分别较前值提高2.6和2.4个百分点,已连续两个月增速回升,似乎表明二季度内、外需均有所改善,但季调同比却是另一番景象,3月高点过后,进出口都已连续三个月增速回落。通过和出口交货值以及全球制造业景气度的交叉印证,我们认为季调同比能更为准确的反映趋势性变化,初始的同比增速受季节性因素扰动较大。展望后市,基于欧美杠杆修复相继完成,我们对贸易复苏的持续性持乐观态度,但仅就年内而言,结合基数抬升和全球PPI的下行,预计三、四季度出口增速将有所回落。具体观点如下:

  出口季调与未季调增速持续背离。5月至今,出口同比增速已连续两个月回升,与此同时,季调同比增速已连续三个月下行。通过交叉比对,我们认为季调同比能更为真实的反应出口形势:首先,衡量出口的另一个重要指标,出口交货值同比增速4月至今持续走低,和出口季调同比高度同步,月底将公布的6月数据值得密切关注;其次,摩根大通全球制造业PMI在3月创下年内高点后也略有回落,全球制造业扩张动能二季度已边际放缓。

  大宗躁动带来的进口高增接近尾声。进口季调和未季调增速同样呈现持续背离,季调增速已从3月20.1%的高点回落至6月的11.8%,但未季调增速在4月跳水后又逐月回升至17.2%的高位。和出口类似,进口季调增速和投资所反映的内需走势更为一致。此外,年初至今进口的高增和大宗价格的量价齐升密不可分,但截至6月,铁矿石、原油和成品油三项合计同比28.35%,已连续3个月大幅回落,对进口同比增速的拉动也由5月的4.98个百分点降至3.36个百分点,本轮大宗躁动带来的进口高增已经接近尾声。

  展望后市,进出口增速在下半年都将有所回落。由于欧美资产负债表修复相继完成,我们在中期对本轮贸易复苏的可持续性持乐观态度,在不爆发贸易战的合意情形下,出口在未来数年都有望保持正增长,但就年内而言,考虑到基数的抬升和全球PPI的下行,出口很难在当前8.5%增速的基础上继续上行。进口方面,近期周期躁动主要来自悲观预期的修正及相应的原材料库存回补,内需回落的趋势难改,加之大宗量价齐升对进口的支撑已近尾声,预计进口下半年回落速度将快于出口。

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