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深挖:三钢闽光的资产并购 不可小觑!

2017-11-13 11:23:42阅读(0

  一、事件描述

  并购情况:2017年11月12号三钢闽光002110)发布《发行股份购买资产暨关联交易报告书》。以2017年8月31日为评估基准日,经采用资产基础法评估后,三安钢铁100%股权的评估值为27.61亿元。

  如图1所示,三钢闽光发行股份2.28亿股,约占总股本14.26%。发行价12.29元/股,收购100%三安钢铁股权,作价27.61亿元。这次收购是很便宜的,采用的资产估值法,如图2所示三安钢铁市净率为1,三钢闽光目前市净率是2.2,没有业绩承诺要求。

  本次交易完成后,三钢集团持股将由53.42%变更为54.85%,其一致行动人三明化工持股由1.27%变更为1.09%,三钢集团仍为上市公司的控股股东。

  图1

  图2

  标的资产情况:三安钢铁2015年度、2016年度和2017年1-8月分别实现销售收入491,027.54万元、555,037.67万元和576,666.55万元,实现净利润-9,020.13万元、27,182.31万元和86,760.17万元。

  本次资产并购是利好,还需获得相关部门批准和核准,是具有一定不确定性的。

  本次交易目的:

  1、履行上市公司控股股东前期承诺,2014年2月14日,三钢集团作出补充承诺,明确于2019年2月15日之前将三安钢铁全部国有股权转让给三钢闽光。

  2、三安钢铁与上市公司均从事钢铁生产加工业务,且同受三钢集团控制,三安钢铁与上市公司构成同业竞争。

  3、提高产能、行业集中度,2016年,三钢闽光全年产钢624.31万吨,生铁569.32万吨,钢材618.08万吨,焦炭86.24万吨;三安钢铁全年产钢260.97万吨,生铁241.28万吨,钢材273.80万吨。合并后产能全年产钢可达885.82万吨,生铁810.6万吨,钢材891.88万吨。

  二、标的情况

  1、主营业务

  三安钢铁主要生产和销售建筑混凝土用钢筋及拉丝用低碳钢热轧圆盘条。2015年度、2016年度、2017年1-8月,三安钢铁分别生产钢材258.33万吨、273.80万吨、188.13万吨。

  2、财务情况

  如图3所示三钢闽光2015年-2016年,2017年1-8月营业收入为125.4亿,141.2亿,137.4亿,分别约等于标的资产净利润的39.15%,39.31%,41.97%。

  三钢闽光2015年-2016年,2017年1-8月净利润为-0.9亿,2.72亿,8.67亿,分别约等于标的资产营业收入的9.71%,29.32%,43.45%。

  标的资产2017年1-8月净利润率达到了15.05%,合并后净利润率为14.68%,盈利水平略等于方大特钢600507),方大特钢三季度净利润率为15.2%。

  图3

  3、合并后情况

  如图4所示,2017年1-8月营业收入193.5亿,净利润28.6亿,毛利率达到了23.1%,净利润率14.8%。分别降低了0.46个点,0.43个点。根据三钢闽光三季报,可知9月份营收为20.88亿,净利润为4.8亿,净利润率为23%,7-8月净利润9.15亿,营收39.32亿,净利润率23.3%。

  根据这个三季报推算,预计3季度合并后营收为224.2亿,净利润为35.36亿,净利润率15.77%。合并后的毛利率与净利润率可媲美方大特钢。而营收规模为方大特钢的2.2倍,净利润为方大特钢的2.3倍。

  如图5所示,公司总股本将由13.73亿股上升至16.02亿,目前股价为15.66元,合并后总市值可达250.8亿元。如图所示6,合并后三钢对标方大特钢合理市值为394亿,补涨空间为57%。

  图4

  图5

  图6

  三、估值分析

  三钢闽光合并后总市值为250.8亿,3季度净利润为35.4亿,营收224亿,净利润率15.7%。同行业对比,特别是与方大特钢,则补涨空间为57%。

  待三钢闽光复牌后,我们将根据实际情况,决定是否将其纳入《核心股票池》,并给出具体的操作建议。

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