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一场新的环保风暴即将到来 他成了保卫蓝天的最强者

2018-01-02 10:03:16阅读(0

  文  |  君临团队

  12月18日,中央经济工作会议在北京举行。

  会议提出了一个重要的目标——打赢蓝天保卫战,这是我国今后三年污染防治的首要重点之一。

  事实上,大气治理一直以来都是我国的施政治理工作之一。

  从1991年我国首次出台火电厂烟气污染物排放标准,1996、2003 年分别做出修订,2011 年再次修改,再到2013年出台的《大气十条》。

  政策的力度持续在强化。

  但是,过去的大气治理,政策重心一直放在火电领域,比如过去几年,从脱硫到脱硝,再到超净排放。

  期间虽然也孕育了无数的投资机会,但毕竟已是过去时。

  而当下,新一轮的环保政策风暴正在酝酿之中,或将成为2018年一波重要的投资机会所在。

  1

  大气污染的主要来源是重工业。

  这是一张常见的PM2.5浓度分布图,很明显的可以看出,重工业发达的华北地区,同时也是我国大气污染最严重的所在。

  重工业的分布门类很多,而排污最明显,治理入手最容易的就是燃煤电厂。

  于是自2000年代开始,针对电厂的脱硫装置就成了环保行业一块门槛最低,大家又最容易吃到的大蛋糕。

  无数的小公司鱼贯而入,至2006年,行业里的脱硫公司已经增加到了两百多家,竞争越来越激烈。

  清新环境002573)就是那个浪潮中的一员。

  那么,在如云的竞争者里,清新环境又是如何生存下来,并突出重围的呢?

  靠技术。

  清新是在2001年9月成立的,一年之后,清新的湿法脱硫技术得到突破性进展。

  2003年,清新的旋汇耦合湿法脱硫技术正式取得专利。

  2008年清新引进德国 WKV 公司CSCR 技术,并在此基础上吸收、改进和创新,形成多项专利和专有技术——干法活性焦脱硫技术。

  2014年,清新的单塔一体化脱硫除尘深度净化(SPC-3D)技术研发成功。

  可以说,清新的成长史,基本上就是一部环保技术的进步史。

  正是靠着这种对技术的专注,才使得清新能够在火电脱硫市场上逐渐跑出来。毕竟,市场虽然混乱,竞争虽然无序,但是有技术的公司总是能够笑到最后。

  2009年的时候,清新在脱硫公司建造且已投运的火电机组脱硫工程容量的市场份额2.45%,排第13位。

  粗看这个排名,清新似乎平平无奇。

  但是如果落到细分领域,脱硫特许经营市场份额,清新一下子就跃升到了19.6%,排第一位。

  脱硫市场很大,也很分散,但大多数都陷于低端的价格战里,难以挣到钱,而特许经营市场里,各种门槛都要高得多。

  比如合同期限,一般合同期要求与电厂运营年限相同,在20~30年左右,假设客户拥有2台60万千瓦新建机组,如果脱硫设备要求齐全,前期投资额将需要达到1~2亿元。

  合同期长,前期投资高,对脱硫公司的技术、融资和抗风险能力要求都大不一样,这是一个天然的强者狩猎场。

  清新便是这狩猎场里的最强者。

  2

  2014年的SPC-3D 技术,是清新在环保领域的一项里程碑式技术,此后其在业内的市场份额节节攀升,大有蚕食鲸吞之势。

  2016 年,清新签订合同的烟气脱硫工程机组容量达到了61243MW,占比约 21%,超过全行业五分之一的份额,几乎是排名第二的两倍;

  在技术改造领域,2016 年清新投运的烟气脱硫再次改造工程机组容量达到了 50085MW,占比约 36%,天下三分独占其一。

  过去5年,清新的业绩也跟随着牛逼的市场表现蒙眼狂奔。

  2012~2016 年,营收年复合增速72.54%;2016 年实现营收 33.94 亿元,同比增长 49.65%。

  2011-2016 年,清新的平均毛利率为 37.5%,基本稳定在34%-40%之间。

  尤其是建造业务的毛利率,近年来随着行业集中度的提升,实际上已在逐步走高,从早期的20%左右攀升到目前的30%左右。

  3

  环保行业是一个吃政策饭的行业。

  业内的公司,大概都不会忘记2013-2015年,这黄金三年的狂飙突进式整治所带来的繁荣景象。

  从脱硫到脱硝,再到超净排放,火电厂感觉像被套上了重重枷锁,又像被剥掉了一层皮,苦不堪言。

  中国经济下台阶,L型的三年,正是环保行业最灿烂的三年。

  顶峰过后,便是回落。

  2016年,电厂超低排放改造目标为2.54亿千瓦。

  我们根据公开资料数据进行假设和测算,预计17-20年剩余改造空间为2.26亿千瓦,假设单位投资额在250元/千瓦-300元/千瓦之间,则市场空间为565-678亿元。

  很明显,电厂的超低排放市场已经快到天花板了,未来的重点将落在 SO3、汞、废水、固废的治理。

  但这些领域的市场空间,毕竟不如脱硫脱销。

  那么,电厂的改造差不多了,未来的市场机会又在哪里呢?

  这正是我们接下来要讲的重点。

  下面是两张不同行业的污染排放物贡献图。

  (左图硫化污染物贡献率,右图氮氧化污染物贡献率)

  看明白了没?

  无论是硫化物,还是氮氧化物,电厂虽然是头号杀手,但也仅占一半份额而已。

  经过近几年来的脱硫脱销,电厂这个七寸算是被打住了,那么另外一半的非电行业就将成为接下来的整治重点了。

  2017年6月份,环保部发布了一个污染物排放标准修改单。

  修改单涉及20项明细,其中钢铁烧结、平板玻璃、陶瓷、砖瓦等行业增加大气污染特别排放限值;钢铁、建材、有色、锅炉、焦化等行业新增无组织排放控制措施要求。

  非电领域的环保风暴正在酝酿之中。

  4

  2016年,清新与中铝集团成立了一个合资公司,铝能清新。

  设立规模 5.5 亿元,其中清新出资 3.3 亿元,占出资总额的 60%,中铝集团出资 2.2 亿元,占出资总额的 40%。

  其后,铝能清新购买了中铝下属五家企业燃煤发电机组的脱硫脱硝、除尘等环保资产,总造价 17.5 亿元。

  通过这种方式,清新顺利切入到了有色金属行业的环保市场。

  2017年1月,清新 1.28亿元收购博惠通80%的股权,再下一城。

  博惠通的主要业务是大气治理和锅炉减排,下游客户面向石油化工、电力等多个行业。

  尤其是针对石化行业的烟气治理方面,博惠通拥有一套成熟技术。

  比如SCR 脱硝技术、SNCR 脱硝技术、SNCR/SCR混合法脱硝技术,以及节能清灰技术等,在行业里处于领先水平。

  这切入的节奏、眼光,不要太精准啊!

  根据博惠通的业绩承诺,2017-2019 年净利润分别为1700万元、2200万元、2860万元。

  若博惠通在业绩承诺期间未完成目标,则就利润差额部分补偿义务人,应以现金形式向清新进行补偿。

  根据君临团队分析师的测算,非电行业大气治理市场,最大的三块蛋糕分别是工业锅炉、钢铁、水泥。

  其中,又以工业锅炉机会最大,市场规模在千亿元级别,随着石化行业最新排放标准进入全部执行阶段,石化行业的烟气治理将成为电厂之后的第一波大机会。

  5

  2014 年的时候,清新实施了一轮股权激励计划,向公司中高层授予股票期权。

  该计划分为三个行权期,行权条件分别为:以 2014 年净利润为基数,2015、2016、2017 年的净利润增长率分别达到 85%、170%、270%以上。

  我们看看实际结果。

  2015年,实际净利增速87.49%;

  2016年,实际净利增速172.24%;

  都如愿达到了行权条件。

  2017年,股权激励最后一个行权考核期。

  以2014 年净利润为基数,2017年净利增速要达到 270%,即需要达到 10.23 亿元的净利润,实现同比 35.91%的增长。

  让我们拭目以待。

  另外,2014、2016、2017 年,清新还分别实施了三期员工持股计划。

  2014年,第一期购买均价为14.20元/股,共计13916000股,占公司总股本的比例为 1.31%。存续24月,锁定6月(2017年2月8日全部卖出)。

  2016年7月18日完成的持股计划,金额4亿元,均价17.44元/股,占公司总股本的2.15%。存续24月,锁定12月。(90%余量还未卖出)。

  2017年12月1日完成的持股计划,金额2.99亿,均价20.87/股,占公司总股本的1.33%,存续24月,锁定12月。

  持股均价越来越高,存续时间长,可见公司上下都对这份事业的前景抱持了足够的信心,乐于与之一起成长。

  清新管理层和员工的乐观是有理由的。

  2017年是大气十条阶段目标的考核之年,出于考核要求,环保部出台了史上最严的停产、限产政策,范围覆盖 8 省 34 市。

  结果是什么?

  大家都能感受得到,各种化工产品价格的暴涨,妖股飞升,乱象丛生!

  很明显,停产、限产将仅是权宜之计,治标不治本。

  随着停产限产的结束,更深一层的环保治理将会徐徐拉开大幕,届时,机会将落到那些拥有烟气治理技术的环保龙头公司身上。

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