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宏观角度看今年的地产就是去年的白酒!

2018-01-10 18:12:20阅读(0

  摘要:从宏观角度出发,今年的房地产其实将演绎去年白酒相同的逻辑;造纸行业从价格弹性转向需求量的弹性;长期持有高分红的长江电力600900),远胜银行理财;江西铜业600362)评级被这位分析师上调;全球最大电子展CES在拉斯维加斯开幕,今年的创新方向在这里;处方药外流正在推动一场医药行业的革命!

  往期推荐回顾:越临近年关,出行和旅游消费越是旺季,酒店和餐饮板块再迎春季躁动,上涨0.48%,首旅酒店600258)以4.37%领涨板块,自2018年第一个交易日推荐以来累计上涨8.74%,预计春节到来前,上涨的机会还有很多。

  1>广发宏观郭磊:从白酒行情看房地产如何绝地反击

  中国经济面临四大结构性问题,即影子银行、融资平台、两高一剩、房产泡沫。从政策排雷顺序看,先是影子银行,再是融资平台;2016-2017年集中解决两高一剩,同时,房地产初步实现一轮去库存。从已经降到历史低位的库存、已经降到个位数的销售和投资来看,我们将目前阶段视为这轮“去地产化”过程的尾部阶段,但中国经济仍在一轮“去地产化”进程中,增速放缓持续。

  由于产能过剩和环保已取得实质性进展,未来政策的重点会放在房地产长效机制的形成,解决更深层次问题,棚改和租购并举的政策导向将会升温,在一定程度上锁定房地产市场量价波动的影响范围,减弱房子作为普通投资品的交易空间,扩大房地产市场软着陆的概率,最终使得房地产行业进入自然增长阶段。

  房地产供给端将朝向“多主体供应、多渠道保障、租购并举”,需求端实行相对常态化的差别化调控,只有微调没有大的政策收放。供需两端的政策变化,一会使商品房价格弹性弱化,一二线城市房价弹性将逐步走低;二会导致居民预期的变化和周期性投机需求的减退,房产投资投机的收益预期将会实质性收窄。

  从中期(未来3-5年)来看,房地产行业将逐步进入销售、投资增速低位稳定的自然增长周期中,将会变成一个安静的行业。这一点跟白酒很相似,进入整体低速的后增长时代,呈现“周期性钝化,但市场集中度和品牌溢价持续提升”的特征。

  后增长时代:以2012年为界,之前白酒产量增速在18-30%之下,之后基本上是0-5%的个位数增长。房地产的整体扩张期也一样在2015年之后过去。

  周期性钝化:周期性钝化伴随后增长时代而生,白酒是受到反腐力度的高压,房地产面临的是调控的常态化。

  市场集中度和品牌溢价的提升:大量没有品牌价值的、地方性的白酒企业选择性退出供给端,房地产这种大体量行业更是如此。项目制企业没办法控制成本、没优势与政府合作做租购并举、没办法迎合标准化和产业化的建筑趋势,未来定会逐步退出市场。因此对龙头来说,市场份额的提升将会是一个持续性的逻辑。

  短期来看,在新房低库存、棚改超预期、租购并举带来新增量的背景下,2018年地产投资存在小幅超预期的可能。

  2>安信轻工造纸周文波:纸价高位上涨难度加大,接下来看价不如看量!

  本轮纸价上涨历时长久,可分为两个阶段来看——第一阶段:2016年中期至2017年上半年,主要受益于供给端收缩,包括政策性+市场化落后产能淘汰、停限产等;第二阶段:2017年中期至2017年四季度,主要是成本端原材料废纸与木浆价格的大幅上涨,叠加行业需求紧平衡的情况,纸价出现加速上涨。

  因此,周文波认为,当前纸价已经修复至合理水平,继续大幅上涨有难度。淘汰落后产能符合供给侧改革要求,传统高耗能、高污染造纸企业将遭到新一轮大逃杀,而同时,新企业的进入门槛也将越来越高,行业壁垒在原有基础上继续修高。综合环保/格局/政策/产能扩张等多维度来看,纸价虽有季节性回调,但整体高位维持仍然可期。

  展望造纸行业的2018,供需继续紧平衡,但边际有所缓解。根据对铜版/胶版/白卡纸的追踪显示2017-2018年基本无新产能,新一轮产能扩张预计将于2019-2020年才能落地,周文波判断 2018年木浆级纸开工率将保持高位或略有上升,高景气延续。箱板/瓦楞纸2017-2018年新产能有所增多,企业开工率将不可避免地回落,景气2018年或有所波动,但由于废纸,尤其是国废供需偏紧状况不变,龙头将受益于废纸配额优势,企业盈利保持高位。

  经历了两年对纸价的投资,再投资纸价的高位很可能骑虎难下,这个时候就要转变思维,从量再出发,重点关注有新增产能的企业。从扩张品类来看,首选浆,再选木浆,最后选择包装纸。浆价本身处高位,盈利性较好,另外也因为浆产能投放不会冲击纸价;木浆系纸种的供需格局好,且行业新增产能相对较少,当前企业的扩产对价格影响有限;包装纸板的新产能相对前几年已明显增多, 价格/吨纸盈利很可能有所回落,相对次之。

  从估值来看,造纸板块龙头对应2018年约7-9xPE,纵向来看,显著低于上一轮景气周期的估值水平,横向来看,相对其他周期行业20-11xPE、相对海外纸业15-25xPE,造纸估值较低,修复空间还是很大的。首推——晨鸣纸业000488)(预计2018年7.5xPE/20%+增长)、太阳纸业002078)(预计2018年9.5xPE/35%+增长);次选白卡纸——博汇纸业600966)、生活用纸——中顺洁柔002511)。

  3>国金电力苏宝亮:全球唯一水电龙头,坚实护城河支撑高分红

  长江电力是全球最大的水电上市公司,也是全球唯一水电龙头,主要从事水力发电业务。公司运营管理长江流域的梯级电站,主要是四大水电站,包括葛洲坝600068)电站、三峡电站、溪洛渡电站和向家坝电站。

  公司2003年上市以来累计实现净利润1225.85亿元,累计现金分红633.71亿元,整体分红率达51.7%。2004年后每年股利支付率均稳定高于50%,重视投资者回报。

  我国水资源丰富,水电装机量稳居世界第一,长江电力在领域内独占鳌头,市占率远远超出第二名11个百分点。国家十三五规划拉开了新一轮电改的序幕,边际成本较低的水电持续享受电改红利,公司作为行业老大,收益空间将远远超出市场预期。

  从水电行业本身来看,具有低风险高分红的特质,是非常优质的价值投资领域。近八年来我国水电行业盈利能力有保障,营收和ROE持续增长;经营性净现金流/营业收入从 41.79%提升至 61.43%,收益质量较高;分红派息的能力与意愿均较强,股息率优于市场;偿债能力近期维持 60%以下的健康水平,风险可控。行业估值处于历史低位,但电力全行业与火电的市盈率已分别从2016年末的15.86倍和11.57倍回暖至现在的约19倍和17倍,再加上目前新能源发电规模较小,水电仍是提升清洁能源发电的重要力量,因此安全边际很高。

  公司在龙头地位确定的情况下,依然一直在加固自己的地位。乌东德、白鹤滩两座千万千瓦级巨型水电站同时进入主体工程大规模全面建设的新阶段,预计建成后装机容量总计与年平均发电量总计分别达到2620万千瓦与1014 亿千瓦时。公司也在布局售电市场,通过子公司三峡电能主营配售电系统的开发建设、电力销售及服务、电力技术开发等综合能源服务,具备发改委 售电无限制资质,发展空间大。

  公司还定增收购了川云公司,一家全资拥有金沙江溪洛渡和向家坝梯级电站发电资产的优质企业。而云川公司也不负众望,2016年营收与净利润分别占长江电力的49.34%与46.14%,贡献了总盈利的半壁江山,定增标的盈利能力可观。

  回看长江电力——水电作为中国最重要可再生能源优先送电,长江流域梯级协同增强盈利能力,超长运营期持续贡献现金流,具有良好而宽阔的发展道路。预计2017/18/19年,公司归母净利润210/210/221亿元,EPS0.95/0.95/1.01元,对应PE17/17/16倍,给予“买入”评级。

  4>天风有色杨诚笑:自己动手丰衣足食,细数江西铜业的三宗“最”

  天风证券有色杨诚笑研究团队看好江西铜业,首先是资源上三个“最”,拥有国内最大的露天铜矿(德兴铜矿),由于露天开采,现金成本低;6座矿山年产21万吨铜精矿,上市公司中的最高水平。

  江西铜业拥有铜资源储量高达1426万吨,规模居国内第二(第一为紫金矿业601899)),公司的自给率也很高。

  还有一个“最”就是拥有全球单体冶炼最大的铜冶炼厂(贵溪冶炼厂)。贵溪冶炼厂部分原料自给,降低开采和运输成本,同时,江西铜业在TC/RC定价谈判中有话语权,主动控制冶炼毛利水平。因此,贵溪冶炼厂兼具技术优势和规模效应。

  2017年以来,铜精矿供给增量小于冶炼产能增量,并呈现不断紧缩态势,因此难以形成大量精炼铜增量,预计2017-2019年铜供需缺口分别为21万吨、38万吨和57万吨,价格中枢将抬升。新能源汽车的爆发,江西铜业的铜箔业务也蹭了把热度。由于锂电池用铜箔成为铜箔新的业绩亮点,同时行业进入门槛高,短期产能增长速度赶不上需求增速,供不应求,加工费大涨,公司的铜箔业务将受益。

  好运连连的江西铜业还将享受为期3年的税收优惠,自2017年起至2019年连续三年享受按15%的税率征收企业所得税,并且这15%税率将直接反应在公司2017年年报中。

  预计2017-2019年归母净利润为26.40亿元、43.22亿元、44.76亿元,对应现价2017-2019年PE分别为27倍、17倍、16倍。参考可比上市公司紫金矿业、铜陵有色000630)及云南铜业000878),给予目标价27.5元,对应2018年22倍PE,上调至“买入”评级。

  5>中泰电子郑震湘:智能驾驶、家居齐聚科技盛宴,国产手机加速弯道超越

  第51届国际消费电子产品展览会(CES)于美国时间1月9-12日在拉斯维加斯召开,科技企业在这场高科技盛宴中亮出实力。其中,将有300家汽车科技企业参加展览,其中智能交互与自动驾驶成为车企们展示的亮点。

  智能驾驶参与者主要为两类,分别是传统整车厂商和新兴互联网企业。从量上来看,传统车企仍将占据主导地位,多数车企将在2020-2021年前后实现Level 2和Level 3智能驾驶功能;互联网企业则希望实现跨越式发展。近期,发改委在《智能汽车创新发展战略(征求意见稿)》中也提到2020年智能汽车在新车中占比达到50%。

  家电和智能家居也成为展览一大看点,近些年来,人工智能技术加速了家电领域的智能化发展趋势,此前2017年的展会中智能家居就独占鳌头。亚马逊和谷歌将自己的虚拟助手开放给第三方开发商,索尼等公司发布智能音箱,并且本次展会将会看到更多智能音箱的涌现。电视屏幕变大已成趋势,2018年的CES可以看到更大尺寸段的电视产品成为主流,预计LG将会发布最新的85寸8K电视。

  最后一个亮点当然是手机。华为Mate 10在CES 2018开幕之际就已在美国展示大量广告,这款产品也将成为华为在CES上的拳头产品。华为、oppo、vivo、小米等国产手机在打赢国内市场之后,转战海外市场,寻求新的发展空间,这些改变无疑会使产业链上的公司受益。再叠加5G进程加速,天线及射频前端设计都将面临较大改变,国内优势企业有望弯道超车;3D成像识别安卓系列旗舰机型有望跟进;指纹识别技术的不断发展;OLED行业国内卡位优势好于LCD时代;能监测心率的带有传感器无线耳机等等。

  6>兴业医药徐佳熹:多方角力加速处方药外流,皆大欢喜!

  药品是一种特殊的商品,并不能像其他的商品一样随意更换渠道,而且医院药房的整个体系是经过几十年演变而来,而处方药外流在改变这个局面,医药工业、流通企业、零售终端都希望医院处方外流,让庞大消费者拥有市场选择的权利。

  我国处方药市场分层,院内市场占据处方药中高端市场,在学术推广、医疗知识水平等具有优势,创新药和新特药占比高;院外市场处方药占比仅为20%左右,主要是医保目录中的普药、低价药、OTC等,但保持着高速增长。

  政府医保控费、医药急于解决药房这个“成本部门”、企业迫于医院招标压力而在院外市场圈地买马,这些因素都使得处方药外流势在必行。

  以日本为例,医药分离经历了50多年历史,目前已实现70%的医药分离率,同时诊师报酬率提高、药品定价方式改变,医院不再依靠高价处方药获取高额收入。医药分离有利于缓解医保压力、破除以药养医、规范医疗市场。

  那么,处方药外流将利好哪方?首先是院边店和基层社区医院,但长期来看,利好连锁药店及整个医药零售行业。处方药外流将遵循四个阶段向外扩散,一是,疗效确切、价格较贵的特效药最先外流;二是,高价药、原研药、辅助用药外流;三是,慢病用药外流,大范围集中在院外市场;四是,实现处方药全部自由可流通。

  推荐标的包括上海医药601607)、通化东宝600867)、益丰药房603939)等。

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