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余永定:中国会不会发生“明斯基时刻”?

2018-02-09 11:14:44阅读(0

  ▲余永定在深圳创新发展研究院智库报告厅演讲现场。

  一、如何正确地判断中国目前所面临的金融风险?

  如果大家有关注国外对中国经济形势的评论,就会发现,国外一些金融机构认为中国现在已经面临着所谓的“明斯基时刻”。

  “明斯基时刻”的主要表现是资产价格大幅度下降,并因此引起一系列的金融反应,最后形成经济危机、金融危机。

  前不久,央行提出我们要防范明斯基时刻,并不是说我们现在已经面临明斯基时刻了。要守住不发生系统性金融风险的底线,这个观点是完全正确的。

  但是我们要同时看到矛盾的另一面——我们需要经济增长,因为没有必要的经济增长,我们的金融风险可能会更严重。

  这两者是辩证的、对立统一的。

  2009年我曾经在国内、外报纸撰文批评“4万亿计划”,认为这个干预太急太快,降低了经济增长的质量。

  最近几年,我又写文章为“4万亿计划”辩护,因为我认为当时采取这种政策,从方向上是正确的,否则中国就会像其他很多国家一样陷入金融和经济危机之中,只是做得太过了。

  在目前如何正确地估计我们所面临的金融风险是非常重要的,我们需要掌握好一个度,不能掉以轻心。

  但如果说马上就面临明斯基时刻了,就说过头了。

  我认为:中国确确实实面临着严重的金融风险,但并没有面临明斯基时刻,中国的制度特点使我们完全有能力来防止这样的一种金融危机的发生。

  一些经济学家认为,中国可以不要过多考虑经济增长速度,而应专注地解决金融风险问题、降低杠杆,我觉得这种观点可能不太全面。

  在北京,大家已经接受了金融风险非常严重,我们必须要守住不发生系统性金融风险的底线,但是我觉得我们对于今年经济增长所面临挑战的估计是不足的。

  举一个例子,按实际价格来计算,2017年上半年,我们的累计固定资产投资额同比实际增长速度只有3.8%,到第三季度这一速度又进一步降到2.9%左右。

  去年的第三季度跟前年的第三季度相比固定资产的实际增长是-1.1%。中国以前很少出现过固定资产投资如此不振的情况。

  不久前固定资产投资还一直是我们经济增长的主要推动力(现在消费增长成为了最重要的推动力)。

  如果不扭转这种固定资产急剧下降的趋势,或者事实上国定资产投资增速已经见底、只不过还未反映在统计上,或者官方统计数字不可信,今年6.5%的经济增速就可能保不住。

  因此,我们需要对金融风险和经济增长这两者之间的相互关系有一个比较明确的、比较合理的把握。

  高估金融风险、低估实体风险或反之都是不对的,都会导致政策偏差。

  01

  “明斯基时刻”是怎么发生的——从国际经验来看

  那么,中国会不会发生明斯基时刻?我们先从金融机构的角度来看。

  发生明斯基时刻的充分必要条件是什么?我们可以根据美国或其他国家的经验做出一个总结。

  我是这样总结它的,对一个金融机构的经营情况而言,我们主要是看它的资产、负债和股东权益是否会出现盘旋下跌的恶性循环。

  对于国家来讲,也存在这样的问题。一个国家陷入明斯基时刻充要条件是什么呢?。

  ▌第一个条件就是资产价格暴跌。

  不管是由于什么原因导致资产价格下跌,在一开始看不见得是暴跌,反正是下跌了,就像美国次贷危机发生时,和房地产相关的那些金融工具,比如MBS(mortgage-backed security,住房抵押支持债券)、CDO(Collateralized Debt Obligation,担保债务凭证)都开始下跌了。

  ▌第二个条件是货币市场流动性枯竭。

  资产价格下跌本身并一不定会导致金融危机,但当资产价格下跌后,市场可能对这种资产、甚至对金融机构丧失信心,所以就会出现融资中断。

  比如说在美国金融机构持有的MBS、CDO等房地产相关的金融产品都是长期的,大多数都是20年、30年。

  持有这种长期金融资产需要每隔几个月在通过发行短缺债券在货币市场融资,不断地借钱、还钱,而一旦金融市场不愿意借钱给他,他就很难继续持续持有这个金融资产。

  这时他就得卖出,不但要把那些不好的金融资产低价卖掉,甚至得把好的金融资产卖掉,于是就会导致金融资产价格进一步下跌。

  原来的资金供应者看到资产价格这么下跌,就更不会往货币市场注资。

  我们知道有一个杠杆率的问题。市场上资产价格下跌了,按照mark-to-market的原则,资本金也要相应缩减。

  本来应该是资产对资本金有一个比例,比如是10,你的资产是你的资本金的10倍,但是现在由10降到5了,你的资本金也得减去5,你资产的数额跟你的资本金相比是大了很多。

  结果是杠杆率不降反上升了。杠杆率的上升使你还得接着卖资产,最后就会资不抵债。

  资不抵债,又没人来给你注入资本金,那就只能是倒闭了。

  美国的金融危机从次贷危机开始经过了这么一个循环,资产价格开始出现问题,负债方流动性没有了,货币市场没有资金了,反过来使你不得不卖资产。

  经过反复地恶性循环,最后资本金耗竭了,金融机构就倒闭了。

  一个金融机构倒闭,另外一个金融机构也被拖垮,最后引发全面的金融危机。

  ▌第三个条件是资本金无法得到补充。

  资不抵债,金融机构就破产了。系统性金融机构的破产就会引发全面的金融危机。

  总之,金融危机的发生必须要有这三个方面的恶性循环。

  如果在这三个方面当中,我们能够阻止其中任何一个方面的进一步地恶化,金融危机是不会发生的。

  比如资产价格下降了,这时候我去买你的资产。比如美联储为了使美国的金融危机不进一步恶化,他就买了MBS这本来它不会购买的非国债资产,防止它进一步下跌。

  如果他能够做到这一点,明斯基时刻就不会发生。

  如果货币市场流动性枯竭了,央行就注入流动性,给他提供充分的资金,这个时候金融机构就不一定要抛售资产来以偿还债务。这样,明斯基时刻也不会发生。

  如果金融机构已经资不抵债,政府还可以通过国有化、债转股等方式,使金融机构免于破产。

  我想强调的是,根据国际经验,在这三个方面当中,针对任何一个方面或者其中几个方面,只要能够采取有力的措施,就是可以避免明斯基时刻导致的严重系统性金融危机的。

  02

  中国会不会发生“明斯基时刻”?

  基于上述国际经验,再从三个方面来看我们中国目前的情况:金融市场的资产方、负债方和资本金。

  ——从资产方来看

  中国的金融机构的资产不外乎是股市、债市和商业银行的资产。

  ▌一是股市方面。

  2016平均市盈率是19倍,跟2015年比大幅下降,历史上最高的市盈率是54倍;

  平均市净率2.18倍,历史最高的时候是8.47倍;

  平均的波动率2017年前10个月是12%,不是特别高,这并不是说股市没有问题,而是跟2015年相比它是相对平静的。

  2017年从股市的角度来讲金融资产会大幅度下跌的可能性不大,当然不排除黑天鹅事件。

  ▌二是债市方面。

  2016年银行间市场公司债违约规模279亿元,违约发行人13家;交易所4.58亿元,违约发行人6家。

  2017年到10月底,银行间市场公司债违约规模32亿元,违约发行人3家;交易所16.2亿元,违约发行人3家。

  你可能会说这个数字不真实,不能排除这种可能性。

  但同债券市场的规模相比,即便实际情况要差得的多也不能说中国的债券市场存在严重问题,因而债券的资产价格会大幅地下跌,会导致明斯基时刻。

  ▌三是银行方面。

  目前房地产贷款,再加上同房地产开发相关的贷款在银行贷款中的比例是比较高的。

  这是中国金融体系中最薄弱环节,确实需要我们的高度关注,但是这并不意味着中国的银行体系马上就要发生危机。

  同时,中国不像美国那样有很多衍生金融产品,我们基本没有次贷、MBS、CDO。

  目前的关键问题是房地产的价格会不会暴跌?这个问题我觉得大家比我有发言权。

  我感觉不会,政府也不会让市场发生这种事情。如果这种事情不发生,也就不至于一下子使银行的资产严重恶化。

  现在我们银行的不良债权率是1.75%,一些银行甚至实现了不良债权量和不良债权率的下降。

  实际情况可能比公开数字显示的要严重,但没人认为中国银行不良债权形势会比上世纪末、本世纪初时严重。

  在1990年代末、2000年代初期,根据官方的数据,银行的不良债权率曾达到25%。

  所以,现在我们虽然也不能掉以轻心,但是不能把这个事情估计得过于严重,认为我们就面临明斯基时刻。

  总体上,从资产方来看,我认为我们现在并没有面临着金融资产会大幅度暴跌的可能性。

  ——从负债方来看

  负债方资金的来源来讲,中国可能更不是一个特别大的问题。

  ▌一是中国是高储蓄率的国家,可借贷资金充裕。美国恰恰相反,储蓄率非常低,当金融危机爆发的时候,他们的国民储蓄率只有4%、5%,而中国是他的10倍左右。

  因此,在中国因为资金供给不足爆发金融危机的可能性是不大的。

  ▌二是中国的制度安排是其他国家所不能相比的。

  一个国家要发生金融危机,其中绕不过的一个环节就是银行挤兑。除了经济因素外,中国的制度性因素也排除了银行挤兑的可能性。

  ▌三是由于加强了资本管制,资金再次出现大规模外逃的可能性不大。

  过去我比较担心资本外逃的问题,现在资本项目的自由化的步伐下降了。

  原来无论是政府的还是党内的文件都有一个“加速资本项目下人民币可兑换”的提法,但在十九大的文件中就没有这一条了,我觉得中央还算及时把这个政策做了调整。

  现在我们加强了资本管制,大规模的资本外逃也就没有了。

  只要没有银行挤兑、资本外逃这条道路被切断,从负债方这边导致国内资金枯竭而恶化引起金融危机的可能性就大大降低了。

  四是当前世界各国中央银行,包括中国的中央银行已经积累了非常丰富的处理流动性短缺问题的经验。

  在通货膨胀并不严重的情况下,即便货币市场出现问题,通过降息、注入流动性的办法,央行完全可以维持货币市场的稳定。

  比如,2013年曾经出现过两次货币市场利率急剧上升,央行马上采取措施降低了货币市场的利率流动性。

  这样一来,我们的货币流动性基本上有保障了。

  可以说,负债方是可以放心的,只要我们不犯政策错误,是完全可以控制的。  ——从资本金来看

  对于资本金的问题,刚才我已经提到了我们的银行建立了各种各样的安全保障,和国际惯例相比来讲还是相当稳健的。

  最重要的是我们中国政府相对而言有良好的财政状况,实在不行还可以财政出钱。

  这个在1990年代末和2000年代初我们都做过这样的事情,就是注资。

  总而言之对银行的资本金也不必太担心。

  我说句比较出格的话,中国是社会主义国家,我们的大部分银行是国有银行,我们在银行存款并不关注它的资本金的情况,但在西方不行,如果银行没有资本金,别人就会不信任。

  但我们的是国有银行,即使资本金为零,我也敢把钱也存到那里去,因为我不是相信你的资本金到底充不充足,而是相信政府不会让我们的国有银行倒台。

  当然我这是说得极端一点,我们还是要遵守国际标准,因为我们还有外国客户,他们不会这么看这个问题。

  当然,我这样讲不是说金融机构可以不负责任。相反,如果金融机构如果出了问题,金融机构必须承担后果。

  例如领导层必须承担法律责任。我这样讲也不是居民可以不承担自己盲目投资的后果。但公众应该不必担心国有银行倒闭,应该相信自己的合理、合法投资是安全的。

  总之,在资产方、负债方和资本金这三个方面,我们都存在问题,有些问题还比较严重,但是总体而言我们并不存在着要发生明斯基时刻的问题。

  强调这一点有什么意义呢?

  我认为强调了这一点之后,我们一方面要注意继续地推进各种各样的改革,防止明斯基时刻的发展;另一方面我们也不必过于担心,以至于妨碍了我们经济发展的其他重要方面。

  03

  如何防范“明斯基时刻”的到来?

  ▌第一,要完善跨境资本的流动管理。

  现在我们已经在做了,还需要继续完善,但也不能过分管制,妨碍了正常资金的往来。

  要使资金可能尽量不受妨碍的跨境流动,我们就必须加强汇率的灵活性。

  中国应该尽可能减少对外汇市场的干预。央行停止对汇市常态化干预的做法是十分正确的,希望央行能够尽快完成中国汇率体制改革。

  ▌第二,抑制企业杠杆率上升。

  这里我想强调一点,现在好多人认为降低企业杠杆是首要任务。

  我认为这个应该这么理解,杠杆率下降应该有几个层次,一个是增长速度要下降,一个是水平要下降。

  过去我们很快地增长,现在让它增长速度降低,越来越低,然后它就不增长了,然后才下降,有一个渐进的过程。

  比如我现在要去杠杆,采取一系列的紧缩措施,马上银行不许贷款了,不让企业借款了,这样会把人治死的。

  我认为要降低杠杆率,首先要降低上升速度。现在是把杠杆的绝对水平下降了,这样一来可能会造成冲击,最后企业活不下去了还得放松。

  我们曾经模拟过,根据中国目前的各种结构性状况,企业的杠杆率会怎么发展呢?

  我的看法是,如果不进行相应的结构改革,它确实会不断上升,而不是像1990年代末期,只要维持比较快的经济增长速度,杠杆率会趋于一个稳定的水平。

  现在,我们确实要加速一系列的结构性改革,使企业的杠杆率不至于不断上升。

  但是,降杠杆应该是个较为长期的过程。首先是降低其增长速度,然后才是降低其水平。

  如果急于求成,突然降低杠杆过度,以致过度压低经济增长速度,企业杠杆率就会不降反升。

  ▌第三,防止地方政府债务失控的问题。

  在地方债务方面,南方一般都是不错的,但是在北方还是比较严重的。

  比如在一些省份,就会有地方领导讲,现在存在一种不借白不借,总是有中央政府托底的心理,所以还是地方政府拼命地借贷,这种倾向是需要及时遏制的。

  ▌第四,加强金融监管、压缩影子银行套利空间。

  中国政府在这方面已经出台了一系列政策措施,这些政策的大方向肯定是正确的。

  但是,在执行过程中一定要把握好度。否则,过犹不及本身可能会导致危机的发生。

  二、防范系统性金融风险和维持适度经济增长

  刚才我对明斯基时刻到底是否要马上到来等等做了一些判断,我觉得在今年我们确实要去杠杆,但是去杠杆要温和一些,不能一刀切,而是要充分发挥市场的规律,由市场来调节。

  还有一个比较争议的问题是利息率的问题,利息率的水平到底是多少。

  2017年我们的货币政策是中性偏紧,过去银行一直给我们释放了这样的信号。

  就中国目前的情况,考虑到增长的速度问题,我认为还不宜过早地提升利息率。

  就经济增长速度而言,在北京,有些人认为我们不要增长速度的目标了,只要看就业目标就可以了。

  这是不对的,我们还是要有增长目标,这不是一个指定性的目标,而是一个指导性的目标,有了这个目标全国一盘棋大家可以根据这样的目标来制定自己的一些商业活动计划,这是必要的。

  最近我一直强调经济增长的重要性。

  1990年,中国的经济体总量按美元算只是日本的1/8,现在我们差不多是日本的2.3倍,从1990年到现在,这么短的时间,发生这么大的变化,就是因为中国保持了很高的经济增长速度,而日本基本上没怎么增长。

  所以说,经济增长速度是非常重要的,没有速度就没有中国的今天。

  以后我们要更加注重增长的质量,我们需要适度降低增长速度,但绝不能认为我们就不需要增长速度了,如果这样的话中国可能会失去经济增长的势头。

  推荐阅读:高瓴资本张磊:回归投资的本质,做时间的朋友

  文:张磊  来源:異端Heresy

  过去两年的资本市场比较不平静,股市也经历了一些大起大落。在大起大落之后,我们静下心来思考这样一个问题:投资的本质是什么?许多投资者在每年年初的时候都会“算一卦”,看看今年股市是什么样的风格,什么样的板块比较有机会,经济是向好还是向下。

  我觉得,投资还是得回归公司的本质。

  投资的本质是什么?无非就是希望今天付出的一笔钱,能够在未来收回更多钱,用5毛钱买1块钱的东西,或者“春种一粒粟,秋收万颗子”。投资本质上还是希望买到低估的东西,买到将来能够超过大家预期而成长的东西。

  我们看投资的本质,要从三个维度去思考。

  行业的维度

  第一,看行业的商业模式。我经常说,买股票看行业,就像买房子看小区一样,你可以装修你的房子,但是没有办法改变小区的环境,是不是学区房、小区中庭大不大等,这些因素你是无法改变的。公司也一样,即便有很优秀的管理层,但如果在一个很烂的行业,不管你怎么敬业、挣扎,业绩都不会太好。而有一些行业,你会发现赚钱实在太容易了,很典型的就是白酒行业。2013 年、2014 年“三公经费”严管,大多数公司股价下调但还是很好赚钱。因此,从行业的维度看,首先是看行业的商业模式,也就是这个行业挣钱是否容易。

  第二,看行业的竞争格局。我们经常说格局决定结局,很典型的两家公司就是美的、格力。空调并不算很出众的行业,但是2005 年价格战之后至今,形成了格力和美的市场占有率具有很大优势的格局。行业格局优化后,即使整体增速下滑,格力和美的的业绩增长也很快,股价也都涨了几十倍。

  第三,看行业的空间。中国过去15 年走了美国100 年走的路,可以在三年时间内用掉美国一个世纪用的水泥量。在这种情况下,中国必定有一些行业的成长空间是有限的,甚至有可能已经是夕阳行业。在行业选择上我们要避开这些夕阳行业,同时也要避开刚开始就“百舸争流”的行业。一些新兴行业刚刚发展的时候,大家都认为这个行业好,有100 家天使投资人往上扑,50 家VC 往里冲,公司之间打价格战,这样的行业你不知道谁是赢家。我们要的是成长期和稳定期,有些消费品在成长期,这种阶段下特别好做投资。当然,产品的生命周期也要看。

  第四,看行业的门槛。中国是竞争非常激烈的国家,资本回报率稍微高一点儿的行业、净润率稍微高一点儿的行业,就会有100 个人“山寨”、1000 个人抄袭。所以门槛很重要,要么资源独占,要么有牌照限制,要么有技术优势,要么有品牌优势。从白酒行业来看,2012 年、2013 年有非常多的地产公司尝试开发自己的白酒品牌,但到2015 年、2016 年都死掉了,这个行业是有门槛的,别人进不来。

  公司的维度

  我们要找品类优秀的公司。看一看公司内部的管理机制,看一看产品的定位。

  我总是问自己一个问题:这家公司如果继续发展下去,是会越大越强,还是会越大越难?有些行业的公司销售规模发展到一定程度后,再往上走就超出了管理半径,可复制性就不强了,增长也非常难,这种行业就是越大越难,对这种行业要小心。中国有很多软件公司其实是做系统集成的,成长过程中大量依赖人海战术,虽然销售是增长的,但是人均利润不断下滑,没有规模效应。这跟微软公司产品化的软件不一样。我们都想买行业龙头,要有规模优势,越大越强。

  管理层的维度

  看管理层分两个方面:一是看他的能力,二是看他的诚信度。

  能力分两个方面。

  一是看战略上是否清晰,是否聚焦。很多公司会转型到其他行业,这种随便乱转型的公司我们从来都不碰。老本行都做不好,转型做一个新行业能够做好吗?过去两年,各种转型的公司基本上成功的很少。

  二是战术上的执行力。对于中小公司,关键看老板的个人能力和魅力。我们经常会调研中层干部,看他们是不是崇拜自己的董事长;对大公司会看中层干部的关键绩效指标(KPI)。

  一般来讲,我们研究的公司不多,但是会聚焦在那些我们看得懂、看得明白、商业模式简单又容易挣钱的行业。我们会静下心来把行业、公司、管理层这三个问题搞清楚,会在一家公司上面花很多时间,一旦重仓买入,会持有很久。

  过去18个月,我在A 股和港股的第一大重仓都没有改变,因为买之前就很清楚,即使是在熊市中,也有很强的超额收益。我们没有必要在短期内换来换去,这样做从长期来看,累计回报并不好。一定要找到优秀的管理层、优秀的公司以及好挣钱的行业,通过时间的积累。

  谈了这么多,其实核心就是回答一个问题:时间是不是你的朋友?只是靠运气、胆量,短期内赌一把,如果市场变脸怎么办?我们经常看到市场变脸比翻书还快。回归投资的本质,我们要找到好的公司,把握机遇,做时间的朋友,成为赢家。

  投资,教育,这是张磊常年挂在嘴边的两件事。他喜欢说的是“投资就是投人”,要找靠谱的、真正有格局观、有胸怀又有执行力的创业者。左手投资,右手公益,高瓴两边都做得兢兢业业,风生水起,引侧目无数。而作为300亿美金的掌舵人,张磊本人却一直低调地与媒体保持着适当距离,偶尔步入聚光灯下,一半的时间谈的都是树人之计。高瓴奉行长期价值投资,在培养人才的问题上也一直强调格局,强调长远的发展和共赢。

  1.从投资者的角度来说,风险投资很多是需要退出的,但人才,永远是不需要退出的投资。通过这些年的实践,我深刻意识到,教育是对人生最重要、最明智的投资。我希望用创新的方式倡导普惠教育,以此在社会转型的过程中承担责任、创造价值。

  2.高瓴的投资哲学在很多方面同样适用于教育和人生选择。第一是“守正用奇”,即是要在坚守“正道”的基础上激发创新;第二是“弱水三千,但取一瓢”,就是要一个人在有限的天赋里做好自己最擅长的那一部分;第三则是“桃李不言,下自成蹊”,是指只要好好做自己的事,成功自会找上门来。

  3.在投资方面,我喜欢“想干大事”的企业家;在教育方面,我喜欢与具有伟大格局观的企业家共同发现人才,培养人才。我最大的乐趣就是帮助杰出的人实现更大梦想。

  4. “价值投资”可分为两个阶段,第一阶段是发现价值,第二阶段是创造价值。同样,教育也是,发现自身的天赋和价值,构建并利用自己的独特去创造新的价值,在“价值投资”的过程中造就自身的成功。

  5.好的教育平台可以塑造一个人的气质与格局;与杰出商界领袖直接对话,则可以提升一个人的境界与视野。我们应当考虑的是:如何与高质量的人花够时间,做一些高质量的事情。挣钱只属于自然而然的结果的一部分。

  6.财富的意义远不止于物质和金钱,而是代表着沉甸甸的道义和责任。既然我们的财富来自于社会,我们就要善用这些财富服务和回馈社会。从小处讲,这是知识与财富之间的良性循环;从大处看,这是为了让个人价值与造福人类的终极目标相一致。赠人玫瑰,手有余香。

  7.我定位自己不仅仅是一位财富捐助者,更是创新教育模式的践行者。对于企业家而言,捐款是相对容易的事情。更重要的是要花费精力和时间,结合中国国情和发展趋势,脚踏实地引进国际一流教育思想和资源。

  8.跨行业、跨界、跨专业的自由思考是非常必要的。新的产业时代最根本的还是需要依靠科学技术来驱动,需要真正的科学上的创新,尤其是基础科学、硬科学。因此,在这样的环境下,人才也需要多方面的知识储备,仅有商业管理或是金融经济方面的知识是不够的。

  9.中国的教育制度有很多可取之处,比如通过长期的训练和多重考核,培养学生极高的韧性,这些品质对将来的个人发展,无论是创业还是做投资都是非常重要的。但是在社会经济环境快速变化的过程中,需要培养既有商业头脑又有科学技能的跨界型人才。这是市场所提出的需求,也是社会所提出的需求。

  10.我们不能只建一座桥,要有很多座不一样的桥,甚至要有摆渡船,来帮助大家以各种方式到达教育和自我认知、自我丰富的彼岸。这其实就是对教育多样性的要求,精英教育、普惠教育、职业教育等等多种多样的形式都应存在发展的空间。我希望对教育进行供给侧改革。

  11.我一直认为,未来的构建需要无尽的想象力和踏实的执行,这两种力量汇聚在一起就是创新,而创新的核心正是人才。

  12.教育也是一个很讲究情感关怀激励的领域,越是处于一个机器“横行”的人工智能时代,就越是呼唤着人性独特的同理心和情感互动等这些真正有温度的东西。科技的创新终将引领教育的创新,人工智能给教育带来了挑战,但这些挑战也给了人类一个更大的重新创造历史的机会。

  13.金融与科技的深度融合,为人才培养打开了更具想象的创新空间。 投身Fintech和互联网金融创新,不一定都是‘技术背景’的同学才有机会,艺术、人文等社会学科的人才同样大有作为。

  14.未来的入口是科学和教育。我们既需要有商业头脑和人文精神的科学家,也需要具有科学知识、尊重科学的企业家,能够和科学家一起去工作。

  15.人本主义和精英理应结合起来,精英不应该孤芳自赏、“躲进小楼成一统”,而应与社会发展同步,在与社会互动中实现自身价值。

  16.我们不仅要掌握科学思辨的能力,还要心中长存人文精神的火种。用舍我其谁的魄力去勇敢拥抱变化;用第一性原理去不断探究世界的价值原点;用人文精神去点亮心中的灯塔,Think big,Think long!

  17.不要问学校给你什么价值,而要问你自己能多创造出来什么价值。这里的创造价值其实就是一个不断动态打造自己的过程。

  18.人生很重要的一件事是,找一帮你喜欢的、真正靠谱的人,一起做有意思的事。珍惜你身边的人,因为你不知道什么时候会说再见。在人生的道路上,选择与谁同行,比要去的远方更重要。

  19.始终保持好奇心(intellectual curiosity)对青年人来说非常重要。世界永恒不变的只有变化本身,变化催生创新,所以我们应着眼于变化。只有始终保持着好奇心,不断地迎接、拥抱创新,才能形成一种善意的价值创造,形成让蛋糕更大、开放共赢的局面。

  20.真正的诚实(intellectual honesty), 是从来不要去骗别人,也不要骗自己。虽然有时候,也许有人不靠诚实也能成功,但这种成功第一是不持久,第二是最后会搬起砖头砸到自己的脚。

  21.我们的教育一直都重讲堂甚于思辨,然而知识和智力的独立(intellectual independence)是非常重要的。能不能有独立的思辨能力实际上是你能够坚持走多远的一个基石。

  22.同理心(empathy)很重要。经历得更多之后,我变化最大的是能更加理解这个世界与社会的复杂与多样性,更加宽容了。这意味着我能更容易地站在别人的角度谅解别人,欣赏别人,考虑别人的问题。

  23.一个人同时拥有好奇心、思考的独立性、诚实与同理心,并且有长期奋斗的心态,剩下的只是运气和大数法则的问题。一遍一遍做你有激情的事,并且喜欢一遍一遍的做,成功只是时间问题。

  24.强大的学习能力和对事物敏锐的洞察力,是一个人能力的“护城河”。要学会坚定自己的理想,珍惜自己短期内没有被看懂的窗口机会,把“护城河”做好。

  25.我们应该多发扬运动员精神。运动带来的好处不仅是身体方面的,还有团队合作、竞争、以及如何面对失败等诸多方面。只要玩竞技类运动就会有失败,不可能一直赢。

  26.把事情做到极致,就是现在大家所讲的匠人精神。青年企业家、青年创业家要立刻做到惊天地泣鬼神是不可能的,更多的是抓住机会锻炼自己。我个人建议,再小的事情也要做到极致、做到最好。大环境改变不了,争取营造小环境;小环境改变多了,就会改变大环境。

  27.我希望大家选择做时间的朋友。做时间的朋友,需要极强的自我约束力和发自内心的责任感。在多数人都醉心于“即时满足”(instant gratification) 的世界里,懂得“滞后满足”(delayed gratification)道理的人,早已先胜一筹。我把这称为选择延期享受成功。有句话叫“风物长宜放眼量”,就是让我们从远处、大处着眼,要看未来,看全局。我常常给创业者建议,要学朱元璋“广积粮,高筑墙,缓称王”。这个战略在创业中有效,也同样适用于你我的生活。坚持自己内心的选择,不骄不躁,好故事都是来自于有挑战的生活;持之以恒,时间终将会成为你的朋友。

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