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股价翻8倍、打造珠海新首富的健帆生物 曾经竟然是他的小弟!

2018-05-08 21:30:34阅读(0

  曾经,健帆生物300529)一上市就被市场爆炒,股价连续走出18个涨停板,相比发行价翻了8倍,市值一度高达345亿。健帆生物的董事长董凡更是借此机会,超过汤臣倍健300146)的董事长梁允超,成为珠海的新首富。

  然而,风光无限的健帆生物,曾经只是这家公司的一个小部门。目前健帆的市值接近200亿,而它的市值只有397亿,它就是大名鼎鼎的丽珠集团000513)。

  (健帆生物的历史:健帆的前身为丽珠集团丽珠医用生物材料厂。2002年4月18日,丽珠生材厂改制为珠海丽珠医用生物材料有限公司。2002年8月12日,丽珠生物有限在珠海市工商局完成注册登记,公司注册资本200万元。)

  一、公司介绍

  丽珠集团是集医药研发、生产、销售为一体的综合性企业集团,创建于1985年1月。集团现拥有18个专利产品,21个独家产品,其中参芪扶正注射液和艾普拉唑先后荣获广东省科技进步一等奖。

  2016年1月,集团原研新药艾普拉唑又荣获国家科技进步二等奖殊荣。近几年来,公司先后获得国内多个行业荣誉;2011年被评为中国最具竞争力医药上市公司20强,2012年被评为最佳上市企业治理10强;2013年被评为上市企业投资价值TOP10强,2014-2015年被评为中国最具品牌价值500强企业。

  丽珠系中国医药50强、国家技术创新示范企业。2014年完成了B转H股,系行业第一家。2016年,集团将整体搬迁至金湾区丽珠工业园,丽珠工业园占地42.7万平方米,总投资约20亿元人民币,是按美国FDA和欧盟标准建造的国际一流的现代化制药生产基地。

  二、业绩稳步增长

  近年来,受益于西药制剂和中药制剂业务的快速发展,公司营业收入保持稳定增长,2011-2016年的5年复合增长率约为19.3%。

  根据公司披露的17年年报显示,实现营业收入为85.31亿元,较上年同期增11.49%;归母净利润为44.29 亿元,较上年同期增长464.63%;基本每股收益为8.09元,较上年同期增长432.24%。同时,拟以资本公积金向全体股东每10股转增3 股派20元。

  公司归母利润同比增长464.63%,主要因为处置子公司股权导致利润增加。若剔除非经常性损益项目,公司2017年主营业务实现归母净利润为8.20亿元,同比增长20.16%,整体业绩符合预期。

  从各项业务分部收入上来看,可以发现公司业绩的主要来源正在由中药制剂转变为西药制剂。一方面是得益于公司近几年西药制剂的快速发展,主营产品艾普拉唑、鼠神经生长因子、促性激素等品种稳步增长;另一方面,中药制剂核心品种参芪扶正受招标降价和中药注射剂受限影响,业绩逐年下滑。

  图1:公司2012-2017年各项业务收入情况(亿元)

  图2:公司2012-2017年各项业务营业利润情况(亿元)

  三、主营产品

  1.艾普拉唑

  艾普拉唑作为公司的独家品种,适应症为十二指肠溃疡,是国内唯一一个拉唑类1.1类新药,于2008年获批上市。近年来,该品种进入快速增长期,增速保持在40%以上。11-16年复合增长率为65.4%,16年销售额达到2.85亿,同比增速达到52.3%。

  质子泵抑制药(PPI)是继H2受体阻断药后的一类重要的抑制胃酸分泌药,也是目前抑制胃酸分泌作用最强的一类药物。目前市场上质子泵抑制剂(ppls)分为一代和二代,二代起效时间快,抑酸效果更强。艾普拉唑为二代ppls之一,竞争力强。

  图3:拉唑类药物生产厂家和医保情况对比

  通过比较不同PPIs药物中标价格和治疗费用比较,我们可以不难发现丽珠集团的艾普拉唑肠溶片,无论在中标价格还是单疗程费用上,都显著高于大部分的厂商,可见市场对该品种的认可。

  图4:不同PPIs药物中标价格和治疗费用比较

  目前,拉唑类产品的主要剂型为注射剂,片剂的市场规模相对较小(针剂定价和剂量较高,多用于急诊)。而艾普拉唑作为公司的独家品种,目前仅有肠溶片一种剂型,部分限制了该品种的发展。

  目前,注射用艾普拉唑钠及原料已申报生产,临床核查已经通过。随着剂型的完善和进入全国医保目录,预计注射剂型在经过初期的招标衔接和培育后,将成为该品种增长的主要动力,未来销售额有望超越口服剂型。

  我们估计2017-2019年有望保持30%-50%的增速水平,未来将有望成长为年销售额超10亿元的大品种。市场上拉唑类药物注射剂是口服剂份额的近10倍,艾普拉唑注射剂预计是口服片剂的三倍。

  图5:不同PPIs药物中标价格和治疗费用比较

  2.鼠神经生长因子

  我国鼠神经生长因子市场近年来增速较为稳定,2012-2016年复合增长率约为19.3%。竞争格局方面,目前市场上主要有4家生产商,其中公司所占的市场份额最小,这主要和公司产品上市时间较晚相关。

  但比较来看,近年来公司品种的增速最快,市场份额快速提升,目前占比已超过10%。据公司公告,16年丽康乐实现营收4.91亿元,同比增加63.9%。

  图6:不同PPIs药物中标价格和治疗费用比较

  对比各生产商产品来看,丽珠和舒泰神300204)产品的生物活性相对更高,由于上市较晚,丽康乐错过了很多省份的招标,中标地区数只有其他竞品的一半,待新一伦的招标开展,丽康乐将明显受益。(适应症和苏肽生一样占优)

  图7:不同PPIs药物中标价格和治疗费用比较

  3.促性激素

  随着我国经济高速发展,随之带来的是环境的污染,工作压力的增大,妇女生育年龄持续增长等因素导致不孕不育率的提升。公司促性激素产品治疗组合丰富,适应症广泛,未来有望逐步抢占市场主导权。

  图8:公司促性激素产品治疗组合

  3.1 尿促卵泡素

  尿促卵泡素市场近年来一直被国外制药企业霸占,但公司丽申宝的市场份额正在逐年提升,已从11年的16.5%提升到2016年的25.2%。市场前景广阔,逐步替代原研。

  图9:样本医院尿促卵泡素市场份额

  3.2 亮丙瑞林

  16年样本医院销售规模为4.61亿元,同比增长33%,公司亮丙瑞林竞争格局较为良好,近年市占率保持稳定增长。11-16年公司亮丙瑞林样本医院市占率从9.6%迅速提升至24.0%,目前已超过北京博恩特。

  同时,国内厂家(丽珠和博恩特)的市场份额逐年提升,对原研厂家(武田)形成进口替代趋势。预计公司亮丙瑞林微球2017-2019年增速有望保持约30%-50%,将成为促性激素线的核心增长点。

  图10:样本医院尿促卵泡素市场份额

  四、公司细分产品业绩分析

  参芪扶正和鼠神经出现下滑,但其他二三线品种高增速有望持续。主要原因是核心品种参芪扶正受招标降价和中药注射剂受限影响,鼠神经同样短期受到医院药占比和招标压力。其他板块品种增速良好。

  公司的整体产品线丰富、领域多,产品结构方面还有很多可挖掘的潜力,各方面叠加发力可以弥补参芪扶正和鼠神经的下降,并且支撑公司业绩到有更多丰富的高端制剂产品上市。

  公司核心产品之一参芪扶正目前正在进行软袋装改造,预计在今年8月完成改造并投入使用。届时将替换三级医院的玻璃瓶装,并将玻璃瓶装用于基层医院的下沉放量。

  图11:公司主要板块产品线增长情况

  五、未来增长点

  公司研发能力强劲,研发支出不断加大,17年达到5.76亿元,同比增加21.22%。在研产品线丰富,其中单抗方面为主要看点。

  公司目前有6个品种进入临床阶段,重组人源化抗PD-1单克隆抗体顺利获批美国临床试验,后续仍有部分品种会相继进入中美临床试验,注射用重组人绒促性素(rhCG)一期临床完成,三期临床进展顺利。

  全球畅销药物排行榜前十名单抗品种占据7席,公司目前拥有其中3个在研品种,可谓潜力巨大。

  图12:公司主要板块产品线增长情况

  六、盈利预测与估值分析

  剔除非经常性损益项目,公司2017年主营业务实现归母净利润为8.20亿元,预计2018年净利润将达到11.35亿元,对应当前市值397亿,2018年的PE为35倍。

  公司凭借优秀的研发管线和稳定增长的研发投入,已步入优质创新型药企的行列,未来估值存在进一步提升空间。

  风险提示:单抗研发低于预期;核心品种销量低于预期。

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