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【并购】公务员培训和汽车的结合 将结出怎样的果实?

2018-06-12 07:28:41阅读(0

  公务员培训和汽车的结合,将诞生怎样的果实?特别是在“婚前”,还签署了38.8亿元巨额对赌协议的情况下?

  来看看A股近期爆炒的亚夏汽车002607)(SZ:002607),堪称近期最最吸睛的个股之一:

  连封八次涨停后,六天又来四次涨停,每日平均成交金额13.1亿。暴涨背后的原因,出在公务员考试培训龙头中公教育身上,人家要借亚夏汽车的壳登上A股。

  本文将对具体的借壳方案、中公教育是谁、对赌协议能否完成以及亚夏汽车此时的估值等问题,进行逐一梳理。

  01

  借壳步骤

  2018年5月4日亚夏汽车发布公告,中公教育拟通过其借壳上市。公告称,亚夏汽车拟与李永新等11名中公教育股东所持股份进行资产置换,拟置出资产作价13.51亿元,拟置入资产作价185亿元,差额部分由公司以3.68元/股发行股份,由中公教育全体股东购买。

  此次借壳方案交易主要由三部分组成。

  首先将亚夏汽车原本的资产汽车4S店资产置出,并和中公教育等值部分做置换。

  其次,拟置出资产作价13.51亿,拟置入资产作价185亿;差额部分由亚夏汽车发行股份向中公教育全体股东购买。发行股份购买资产的股份发行价格为 3.68 元/股,不低于定价基准日前20 个交易日股票均价的 90%。

  此外,上市公司控股股东亚夏实业向中公合伙和李永新分别转让其持有的80,000,000股和72,696,561 股亚夏汽车股票。

  本次交易完成后,上市公司将持有中公教育 100%股权,上市公司的控股股东和实际控制人将变更为李永新和鲁忠芳。

  02

  中公教育的成色

  中公教育是国内职业培训龙头企业,主要领域包括公务员、事业单位、教师等领域职业培训。中公教育的授课形式包括面授培训和线上培训两种。

  2017 年,面授培训实现收入 37.48 亿元,同比增长 56.10%,目前是公司收入的主要来源,占总营收的 93.02%。

  2017年,线上培训占比6.98%,实现收入 2.81 亿元,同比增长 57.60%。

  近年来中公教育培训规模增长迅速,2015-2017年参培学员分别为 55.80万人次、86.06万人次和 146.61 万人次,累计 288.46 万人次,年均复合增长率达到 62.10%。

  根据华创证券预测,中公教育在公务员招录培训的市占率为16%,而其主要竞争对手华图教育的市占率为6%,可以看出市场空间还是非常广阔的。

  从营收来看,近三年中公教育的营收保持着较高的增长率,2017年,中公实现营收40.3亿,同比增长56%。公司目前的主要竞争来自华图教育,但中公教育的营收在近三年的营收增速,远高于华图教育。

  


中公教育与华图教育营收对比

(亿元)

2013年

2014年

2015年

2016年

2017年

中公教育

8.75

14.22

20.76

25.84

40.31

华图教育

9.84

11.55

13.2

18.9

22.4



中公教育近年来的发展主要得益于公务员及非公考试的持续高涨,公务员序列收入呈现逐年稳定增长态势,事业单位序列和教师序列起步较晚,但是前景广阔,拥有比较大的增长空间。


  03

  关键在于是否能完成对赌业绩

  虽然中公教育在培训教育领域处于龙头地位,市占率远高于行业其他公司,同时营收近年来持续增长。但是目前市场对公司还是存在着一定的质疑。

  主要是对这次中公教育借壳亚夏汽车,做出的业绩承诺是否达标的质疑。此次交易方之间涉及了业绩对赌,根据协议,业绩补偿期为2018年度、2019年度和2020年度。在业绩补偿期内,中公教育扣非后归母净利润数须分别不低于9.3亿元、13亿元和16.5亿元,合计38.8亿元。

  从中公教育的历史财务数据可以看出,2015年-2017年的净利润分别约为1.6亿元、3.3亿元、5.2亿元,利润总计10.1亿元,年均净利润不到3.4亿元。而未来3年承诺利润却是过去3年利润的近4倍。

  中公教育在5月16日的媒体说明会上对高承诺的业绩进行了解释,实控人李永新表示今年一季度中公教育营收增长达到70%,远超预测的61.2%,乐观估计以目前的增长速度可能今年半年就能达成去年将近42亿元的营收。职业教育市场是很广阔的,今年非学历职业就业培训市场预计6000亿左右,中公教育才40亿,实际上还不到1%,这个市场还是足够大。

  而根据机构的预测,未来三年公务员行业的年复合增长率为10%-15%,而公司给出的未来三年扣非净利润年复合增长率高达50%,远高于行业增长率,虽然中公教育目前市占率仅为16%,市场空间还是比较广阔,如果在市占率不断提高的情况下还是有可能完成承诺目标的,但是在乐观的前提下还是要保持一定的理性。

  04

  当前估值已经体现了一年后的业绩

  我们假设中公教育未来三年如果真如业绩承诺这样完成业绩,2018-2020的净利润为9.3亿元、13亿元和16.5亿元,按公司注入了中公教育的股本,可以算出2018-2020年的EPS为0.17元,0.24元和0.3元,按2018年6月11号的股价12.49元/股,对应的2018-2020PE分别为73倍,52倍和42倍。

  而目前A股教育上市公司行业平均市盈率为71倍,而港股的教育上市公司2018年平均市盈率为47倍。

  从估值角度来看,目前在中公教育还没有借壳亚夏汽车上市的情况下,股价已经被炒到中公教育上市后未来一年公司达成业绩的估值水平。

  近期股价的暴涨除了借壳外,同时还符合近期的炒作风口,但是在股价暴涨的同时我们的心态要保持理性。在炒作结束后,公司股价终究要回归到本身的价值。

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