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特朗普向医药公司开火 他却迎来爆发期

2018-07-12 10:02:01阅读(0

  文 | 君临团队

  前两天,君临发了一篇《靠他才能成就真正的“中国药神”》,深入剖析了当下中国创新药CRO研发外包行业的热浪。

  其实,去年以来,我们就在一直关注这个行业,君临付费用户可以通过研报通查阅相关产业链公司基本面。

  一句话概括就是:

  行业触底反弹、业绩爆表、集体上市。

  4月20日,泰格医药300347)发布2017年业绩报告,17年营收16.87亿,同比增长43.63%,净利润3.01亿,同比大增114.01%。

  6月29日,刚派的喜糖大家还没消化完,泰格又抛出了一份中报业绩预告,2018年上半年净利润1.97-2.33亿,同比增长65%-95%。

  当然,今年CRO行业最重磅的新闻,无疑是下面这个——

  医药界的“第一只独角兽”药明康德603259)上市了!

  2018年2月6日披露招股书,3月27日火速过会,5月8日正式登陆A股,市值一度突破1000亿,仅次于医药界霸主恒瑞。

  无论是行业景气度,还是政策支持度,CRO都可以算是当下医药板块的风口中心了。

  1

  从君临的角度来看,这个行业越繁荣越好。

  不仅是投资者,还有医药界、老百姓、中国人,每一个都将是受益者。

  看过电影《我不是药神》的都会深深叹息于药价的昂贵,那么解决这个顽疾的解药是什么呢?

  医保制度的完善、我国医药产业的强大、上游研发成本的下降,如此方是正道,而不是依靠于对印度仿制药的走私。

  只有埋头于研发创新的科学家,致力于降低研发成本的产业界,才是老百姓值得信赖的药神!

  根据塔夫特药物开发研究中心数据显示,2005年成功研发一个新分子实体药,平均需要花费10-15年的时间,累计研发成本达12-13亿美元。

  到2010年,成功研发一个新分子实体药的成本已经增长到了20 亿美元,且增长趋势不变。

  如此巨额的研发成本,有没有办法降低呢?

  有的。

  首先,我们要明白,研发成本为什么会越来越贵?

  因为研发流程越来越复杂。

  为了找到符合疾病治理机制的药物,科学家需要对成千上万个化合物进行筛选、评估,找到各方面都符合要求的候选化合物。

  这里面,包含了对化合物的靶点、病理、合成、制剂、药代动力学性质、安全性等方面的逐一测试。

  是的,每一种候选化合物都要经过这数十项测试,然后对成千上万个候选化合物进行同样的重复性测试。

  这是一件类似于大海捞针的活,成功的可能性只有万分之一二。

  并且,一旦前面的研发方向错了,就得重新来一遍,而随着新疾病的出现,试错的频率也在不断增加。

  那么,解决办法呢?

  分工合作。

  这是人类生产力得以不断进步的最大秘密。

  于是,专业化的医药研发外包行业出现了,他们的出现能够最大化的降低制药公司的研发成本。

  当一个行业出现之后,这个行业的内部分工合作又将不断裂变。

  就像苹果将生产端外包给了富士康,富士康又将一系列零部件的制造外包给了更专业的上游公司,不断的裂变催生了整个行业的繁荣。

  也推动了整个行业生产效率的提升,以及成本的下降。

  CRO行业也不例外。

  如果说,药明康德是这个领域的富士康的话,那么,站在富士康上游的立讯精密002475)、歌尔股份002241)、蓝思科技300433)、信维通信300136)们,也正在破土而出!

  今天,我们要分析的药石科技300725),便是此中的佼佼者。

  2

  药石科技的第三大客户,正是药明康德。

  那么,药石是做什么的呢?

  药物分子砌块,这个名词除了圈中人,估计没几个听过,很正常,因为整个中国也只有药石一家专注做这个,全世界也还没有哪个公司是做的比较大的。

  你可以这么理解,所谓砌块,就是组合。

  通过对药物分子的有机组合,可以降低药物筛选和测试过程中的时间与经济成本。

  就像你要组装一部手机,有人帮你把各种零部件都提前从原材料加工成型了,效率上当然大大提升。

  说起来挺复杂的,那就直接看图吧:

  可以看到,药物分子砌块作为一种新的“医药零部件”,几乎覆盖了医药研发的所有环节,使用范围非常广泛。

  显而易见,作为药物研发行业的上游,这个领域的繁荣取决于医药行业研发投资的规模。

  过去半个世纪以来,随着经济增长、医疗福利制度的普及、人口增长、老龄化社会的出现,全球医药行业的支出保持着平稳增长,几乎没有经历过明显的周期波动。

  根据IMS数据,2014年全球药品销售规模达到9365.1亿美元,2019年将达12249亿美元,年复合增速保持在5%左右。

  庞大的市场蛋糕,创新药可观的利润,确保了制药公司有充足的动力去投资成本高昂的药物研发。

  据EvaluatePharma的预测,到2020年,全球医药研发支出的规模将达到1598亿美元。

  其中,30%左右的支出将被用于药物分子砌块的购买和外包,据此估算,全球药物分子砌块的市场规模到2020 年将达到479亿美元。

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  作为一门全新的行业,这个领域的竞争一开始就是面向全球的。

  目前,药石的海外销售占比超过了70%。

  这里面,包括了世界排名前20药企中的80%,比如诺华、强生、默克、吉利德、AbbVie、Inc、Celgene、福泰制药等。

  没有办法,医药研发是一个典型的强者恒强行业。

  到2020年,全球医药研发支出前10的公司总研发费用预计达到668亿美元,占全球研发支出的42%,前20名预计占比达到62%。

  如果你拿不到这些行业龙头们的订单,就几乎宣判了你的出局。

  而在国内,药石也跟药明康德、康龙化成、睿智化学等CRO龙头们有着紧密的合作关系。

  咦,好像有哪里不对?

  从产业链的角度来说,诺华、罗氏、辉瑞是做药物研发的,相当于苹果、三星;

  药明康德是做研发代工的,相当于富士康;

  他们两者是上下游的关系。

  按道理来说,药石做的东西是最上游的,那直接跟中游打交道就好了,为什么又会同时跟下游开展合作呢?

  这里面的差异就在于,手机行业的外包分工已经高度发达,代工行业能够把下游所有的活都承包了,而且做的又快又好。

  而医药研发的外包分工,还处于早期阶段,下游制药公司只是把一部分相对低端、重复性高的工作外包出去。

  这就导致了一个有趣的结果。

  CRO企业,比如药明康德,其实他们也是可以生产分子砌块的,只不过从专业效率上,没有药石这样的专业选手效率高、成本低而已。

  另外,CRO企业提供的是研发外包服务,这是一种服务产品,知识产权是归属于下游客户的。

  你不能拿了我的订单,收了我的钱,又去转卖给第三方。

  但药石可以。

  因为药石生产的是产品,这里面包括3万多种药物分子砌块,谁想买都可以。

  也就是说,药石是拥有自主知识产权的,可以重复卖给第三家、第四家、第N家。

  结果就是,药石获得了比他下游的CRO企业们都更高的利润率。

  2017年上半年,药石的毛利率达到66.75%,而CRO/CMO行业的平均只有40%左右,这就是一个卖独家产品的和卖劳动力的区别。

  4

  能有今天的成就,很重要的一点就是,药石选择了一条聪明的发展道路。

  药石的核心管理层,包括董事长杨民民、总经理董海军、董事(原首席技术官)吴希罕、首席科学官赵树海,全部来自瑞士罗氏制药。

  其中,

  董事长杨民民,47岁,美国奥本大学有机化学博士,入选中组部“千人计划”,发表80篇文章和专利,其中16篇国际专利;

  总经理董海军,55岁,华盛顿大学化学博士,江苏省“双创人才”,发表各类论文30余篇,包括10多项国内外专利。

  有趣的是,当年创业的时候,杨民民和董海军,选择了两条不同的道路。

  2006年,杨民民离开罗氏,创立了药石,选择药物分子砌块这一个细分领域起步,做起了药企巨头们的上游卖铲人。

  同期,董海军也出来创业,做的却是研发创新药,跟药企巨头们同台竞争。

  最终的结果,只有万分之一二成功希望的董海军,毫无意外的失败了,而杨民民却凭借着创新的商业模式活了下来,并越做越红火。

  2015年,董海军加入药石,卖铲子的把挖金子的招安了。

  5

  根据药石发布的18年一季报,净利润2008万,同比增长59.32%,扣非净利润1813万,同比增长39.88%。

  2013年起,药石一直保持高速增长,营收从0.59亿做到了2016年1.88亿,复合增速47.5%,扣非净利从0.18亿做到0.36亿,复合增速26%。

  净利润和营收、扣非的增速差异,来自于前两年公司实行的股权激励计提所致。

  近两年,药石的产能扩张非常迅速,特别是2016年1月收购山东谛爱,整体产能翻了一倍。

  南京本部主要负责克级、千克级产品;

  山东谛爱主要负责百千克级、吨级产品合成,是药石从事新药原料药的关键起始物料、中间体的中试放大和商业化生产的平台;

  海门华祥在2017年1月已经被药石卖掉了,不再持有股权。

  目前,南京本部基本满产,山东谛爱虽然产能利用率只有60%左右,但这是药石为未来进军新药生产环节的中间体和原料做准备的。

  药石和全球顶尖药企Agios有一个合作项目,该公司研发的抗肿瘤新药已经在申请上市,一旦通过FDA的审批,前景巨大。

  而该项目所需要的规模化药物分子原料和中间体,均将由药石提供。

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