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“老板” 我们来了!短短一周 四批中外机构造访 问了这十大问题

2018-09-13 21:10:57阅读(0

  房地产转暖、消费升级也不能阻止曾经业绩无比优秀的老板电器002508)在今年以来股价腰斩。

  特别是在8月22日老板电器公布业绩“最弱”半年报后,股价不断下探,屡创新低。但即便是这样,昔日大白马依然没有门庭冷落。

  进入九月,短短8个交易日,老板电器就迎来了四批16家机构密集调研,半年报披露至今共迎七批机构调研,其中不乏知名私募和外资机构,包括宏峰全球顾问公司Grandeur Peak、美国普特南投资(Putnam Investments)和日本内藤证券以及东财证券等国内机构。

  机构调研的问题集中在十个方面

  1、毛利率下降的原因

  2、三四级市场下沉情况

  3、原材料价格变动情况

  4、品牌集中度的问题

  5、销售渠道问题

  6、新增需求和更新需求占比情况

  7、线上产品和线下产品的差异

  8、长期的增长点在哪里

  9、未来的发展规划

  10、行业疲软的应对措施“最弱”半年报

  受到厨电行业下行的影响,老板电器在连续八年保持40%以上的净利增速后,遭遇了上市以来最弱的业绩增速。

  8月22日晚间,老板电器发布2018年半年报,今年上半年,公司实现营业收入34.97亿元,同比增长9.35%;实现归母净利润6.6亿元,同比增长10.47%。其中,第二季度单季度的营收和净利润同比增速分别为3.75%和3.51%。

  作为明星白马股,老板电器自2009年至2016年间的净利润增速为51.08%、64.17%、39.19%、43.34%、43.87%、48.95%、44.58%、45.32%。但高速增长的势头在2017年戛然而止。年报显示,2017年全年归属上市股东净利润为14.61亿元,较上年同期的12.07亿元上涨21.08%,增速明显放缓。

  对于增速下降,老板电器在2017年年报中将其原因归结为“面临着房地产调控后续影响、原材料成本大幅上升等不利因素”。2018年半年报中也指出,公司主要原材料为不锈钢、冷轧板、铜、玻璃等,其价格波动将会直接影响公司产品成本,从而影响公司盈利能力。

  自2016年年初以来,原材料价格大幅上涨,2018年上半年虽基本保持稳定,但仍处于历史高位,对公司毛利率造成了一定影响。2018上半年,老板电器核心产品吸油烟机和燃气灶毛利率分别为56.57%和54.65%,同比下降6.96%和7.93%。

  这也是近期机构调研期间机构投资者最为关注的问题。对此老板电器表示,上半年毛利率的下滑主要是原材料价格上涨导致。目前原材料价格已经比较稳定,未来公司的毛利率也会比较稳定。

  对于毛利率未来的趋势,老板电器指出,目前高毛利率趋势没有改变,未来影响毛利率变化的有正反两方面因素。正面因素是原材料价格比较稳定;同时新品毛利率高,有利于提升整体毛利率;反面因素是电商毛利率最高,但是电商销售增速放缓,受电商整体渠道增速放缓的影响,未来也难以加快;工程渠道增长快但是毛利率低。

  对于长期的发展规划,老板电器在机构调研时指出,公司会继续加强研发,深化高端定位,提升公司的竞争力。“技术驱动”是公司的新三年战略重点之一,通过引进专业人才、加大研发投入,不断加大在新材料、新工艺、新品类方面的创新。

  半年报指出,在研发上,不断强化优势品类,并积极拓展新品类。2018年上半年,持续推进专利申报工作,共获得专利186项。多项自主研发技术突破行业标准。多个产品斩获国内外设计大奖。

  中报里,老板电器还进一步对今年前三季业绩作出预测,预计1~9月有望实现净利润10.1亿元~11.5亿元,同比增幅为5%~20%。

  昔日的大牛股大挫

  公布半年报次日,老板电器股价以22.98元/股收盘,较前一日下跌了6.89%。事实上,老板电器自2017年年度业绩快报和第一季度业绩预告公布以来,股价就步入下行轨道,观察一下老板电器的走势图,今年以来的最高点到最低点股价拦腰斩断。

  自2010年11月23日上市当日以4.76元/股收盘(前复权),之后老板电器股价一路攀升,至今年1月16日,最高达到54.75元/股,是不折不扣的七年十倍股。

  从2018年1月17日开始,老板电器股价开始深度回调。7个半月后的9月4日,该股以22.25元/股报收,9月10日探至新低20.36元/股,跌幅超过60%,市值同步蒸发超过310亿元。

  券商组团力挺老板电器

  与二级市场羸弱相反的是,券商研报集体力挺老板电器。更有多家券商给出“买入”和“增持”的评级。

  东北证券研究报告指出,公司在行业负增长之际仍能保持正增长,上半年烟灶消营收增速分别为8.24%、1.14%、2.36%。且嵌入式蒸烤、洗碗机增速达到53.5%、33.4%、83.8%,增速可观,且嵌入式蒸汽炉、微波炉市场份额均行业第一。后续考虑到2017年11月至今一二线地产销售面积同比明显改善,结合厨电半年至1年的滞后期,预计Q4公司压力将有所缓解,Q3仍将承压。展望未来,公司穿越地产周期的动力一方面来自于三四线渠道下沉,考虑到消费升级趋势及嵌入式品类的市场空间,长期看有望为公司增添穿越地产的动力。

  国泰君安研究报告指出,未来随着三四级市场渠道下沉完善以及名气子品牌的高增长,传统烟灶主业有望维持稳健增长;同时,随着嵌入式产品占比提升以及集成灶业务高增长,有望拉动公司整体增长提速。

  民生证券则认为,短期受地产影响,公司收入业绩增速放缓,但公司现金流充裕,未来有望持续好转。

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